短短一年不到的時(shí)間，多家豬企由盈轉(zhuǎn)虧，“養(yǎng)豬”無(wú)疑成為大家熱議的話題。

當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處在豬周期的下行期，生豬價(jià)大起大落。在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，養(yǎng)豬行業(yè)又將迎來(lái)一家“巨無(wú)霸”上市公司。11月9日，“養(yǎng)豬”巨頭——正大投資股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：正大股份)沖刺A股，擬于上交所主板上市。中信證券、摩根大通、匯豐前海為公司聯(lián)席主承銷商。

正大股份此次上市擬募集資金150億元，其中約72%的資金將用于建設(shè)17個(gè)豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，剩余資金則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

背靠泰國(guó)首富家族，營(yíng)收不在前五之列

作為中國(guó)飼料工業(yè)化、畜牧養(yǎng)殖現(xiàn)代化的開(kāi)創(chuàng)者和引領(lǐng)者，正大股份是國(guó)內(nèi)排得上號(hào)的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)。同時(shí)，正大股份背后的股東來(lái)頭也不小。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，正大畜牧投資直接持有正大股份65%股份，為公司控股股東。正大股份背后站著的，其實(shí)是正大集團(tuán)，而正大集團(tuán)由謝氏四家族和其他股東共同控制。而上述四家族之間不存在一致行動(dòng)關(guān)系，公司亦無(wú)實(shí)際控制人。

謝氏家族中，謝正明家族持股12.76%、謝大民家族持股12.63%、謝中民家族持股12.96%、謝國(guó)民家族持股12.96%，整個(gè)謝氏家族合計(jì)持股51.31%。

而這謝氏四家究竟有何關(guān)系?謝正明、謝大民、謝中民和謝國(guó)民系兄弟關(guān)系。在2019年胡潤(rùn)全球富豪榜上，排名第一的泰國(guó)人是蘇旭明，身家為1150億元。謝中民、謝正民、謝大民、謝國(guó)民的身家依次為340億元、330億元、325億元、175億元。因此，也有媒體將四兄弟的身家算到一起，合計(jì)1170億元，故稱其為泰國(guó)首富家族。

盡管泰國(guó)首富家族“坐鎮(zhèn)”，正大股份目前的營(yíng)收規(guī)模亦無(wú)法在中國(guó)市場(chǎng)排進(jìn)前五。2018年-2020年，正大股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為281.71億元、318.79億元、456.92億元。但較其余幾大行業(yè)龍頭而言，仍存在一定差距。2020年，新希望(000876.SZ)突破千億，溫氏股份(300498.SZ)約749億元，海大集團(tuán)(002311.SZ)超600億元，牧原股份(002714.SZ)約563億元，正邦科技(002157.SZ)亦達(dá)到約491億元。

“養(yǎng)豬”站上風(fēng)口，豬周期下半場(chǎng)來(lái)了

金融、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)大佬們前赴后繼的“養(yǎng)豬夢(mèng)”，也向大眾拋出了一個(gè)疑問(wèn)：養(yǎng)豬行業(yè)的背后到底存在怎樣的商機(jī)，使得各行業(yè)龍頭“蜂蛹而入”呢?

其一，是“養(yǎng)豬”的暴利。根據(jù)牧原股份發(fā)布的2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)約為274.5億元，比去年同期增長(zhǎng)341.58%。平均一頭豬的利潤(rùn)為1500元，相當(dāng)于兩瓶貴州茅臺(tái)酒的利潤(rùn)。這種暴利下，養(yǎng)豬行業(yè)又怎能不成為資本市場(chǎng)的寵兒呢?

其二，是市場(chǎng)的“畸形”。中國(guó)的養(yǎng)豬行業(yè)呈現(xiàn)出典型的“大行業(yè)、小公司”格局。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全國(guó)豬肉產(chǎn)量穩(wěn)定在5000-6000萬(wàn)噸，生豬市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億。而2020年，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)CR10(頭部前10家企業(yè)的市場(chǎng)份額)僅約為12%，仍然以散戶養(yǎng)殖為主。與美國(guó)相比，我國(guó)養(yǎng)豬市場(chǎng)的集中度還存在極大的提升空間，而這也是行業(yè)大佬們紛紛入局的原因之一。

其三，“非洲豬瘟”的出現(xiàn)改變了國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)的格局。國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)主要有兩個(gè)流派，一是牧原代表的“自建自繁自養(yǎng)”的重資產(chǎn)模式，二是溫氏代表的“公司+農(nóng)戶“的輕資產(chǎn)模式。

2020年，正式牧原股份實(shí)現(xiàn)反超的時(shí)點(diǎn)，牧原的市值一路暴漲，溫氏的市值卻在持續(xù)下跌，最終拉開(kāi)了2000億元的差距。牧原憑借什么實(shí)現(xiàn)如此大的反轉(zhuǎn)呢?這還得回歸到兩家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式上，牧原這種“自檢自繁自養(yǎng)”的模式實(shí)現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的嚴(yán)格把控，驗(yàn)證了集約化、標(biāo)準(zhǔn)化在對(duì)抗不確定因素方面的優(yōu)勢(shì);而溫氏賴以生存的輕資產(chǎn)模式，在疫情疊的加因素下，遺憾錯(cuò)過(guò)了生豬價(jià)格持續(xù)上漲的紅利。

因此，生豬養(yǎng)殖的總資產(chǎn)模式進(jìn)一步得到了驗(yàn)證，這或許就是各行業(yè)巨頭們識(shí)別到的機(jī)會(huì)。

不過(guò)，該行業(yè)還有極其明顯的周期性，即豬周期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)每隔三四年的時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)一輪豬周期：豬肉價(jià)格上漲——養(yǎng)豬行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)——生豬產(chǎn)能過(guò)?！i肉價(jià)格下跌——養(yǎng)豬大戶轉(zhuǎn)行——生豬供應(yīng)下降——豬價(jià)再次上漲。

前兩年，在非洲豬瘟和新冠肺炎疫情的疊加影響下，豬肉供不應(yīng)求的狀況進(jìn)一步加深，導(dǎo)致豬肉價(jià)格不斷上漲。成功”出圈“的牧原抓住此次機(jī)會(huì)，憑借規(guī)?；?、集約化養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)了高產(chǎn)能。

而當(dāng)下，整個(gè)行業(yè)正處于產(chǎn)能過(guò)剩，豬肉價(jià)格下跌的階段，且預(yù)計(jì)明年春節(jié)過(guò)后還將繼續(xù)走低，直至達(dá)到最低谷。這無(wú)疑是對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的考驗(yàn)，對(duì)正大股份也是一樣。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化抗風(fēng)險(xiǎn)，面臨“一超多強(qiáng)眾大”新格局

正大股份是一家集飼料研發(fā)生產(chǎn)與銷售、生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)為一體的多元化、 現(xiàn)代化農(nóng)牧龍頭企業(yè)。公司長(zhǎng)期聚焦于全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式的打造，減少中間環(huán)節(jié)的運(yùn)輸成本，合理地配置各業(yè)務(wù)板塊的資源;同時(shí)也有效避免市場(chǎng)上飼料、生豬等需求不均衡波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)造成的影響，增強(qiáng)了公司抵御市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，持續(xù)優(yōu)化盈利水平。

與生豬養(yǎng)殖行業(yè)一樣，目前我國(guó)的飼料行業(yè)也存在著低市場(chǎng)集中度的問(wèn)題。正大股份，作為 2020 年十大領(lǐng)軍飼料企業(yè)，公司市場(chǎng)占有率由 2018 年的 3.43% 增長(zhǎng)至2020年的 3.76% ， 飼料業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率處于領(lǐng)先地位。

在生豬養(yǎng)殖方面，公司積極推行“數(shù)字化 4.0 豬場(chǎng)運(yùn)營(yíng)體系”的建設(shè)理念。2018-2020年，公司生豬出欄量分別為 429 萬(wàn)頭、419 萬(wàn)頭和 432 萬(wàn)頭，出欄量規(guī)模位列全國(guó)前茅。

當(dāng)然，公司所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是相當(dāng)激烈，牧原股份、溫氏股份、新希望、海大集團(tuán)、正邦科技、唐人神、天邦科技等等，行業(yè)內(nèi)巨頭林立。整個(gè)行業(yè)也形成了“一超多強(qiáng)眾大”的新格局，其中”一超“指的是當(dāng)前的超級(jí)豬企牧原股份。此外，互聯(lián)網(wǎng)大廠、房企等行業(yè)龍頭也不斷進(jìn)入，可謂”內(nèi)憂外患“。

凈利潤(rùn)3年翻108倍，產(chǎn)能利用率仍未飽和

公司的營(yíng)收主要由飼料、生豬養(yǎng)殖和屠宰三項(xiàng)業(yè)務(wù)組成，其中飼料業(yè)務(wù)迄今為止一直是公司最主要的收入來(lái)源，超過(guò)總營(yíng)收的50%。2018年至2020年，這一占比逐漸下降的主要原因是：“非洲豬瘟”導(dǎo)致生豬存欄量降低，進(jìn)一步影響了公司豬配合料的銷量。不過(guò)，今年上半年，我國(guó)生豬存欄整體較高，飼料需求較大，同時(shí)，受飼料原材料成本較高影響，飼料平均價(jià)格較高，公司飼料業(yè)務(wù)銷售向好，占比開(kāi)始回轉(zhuǎn)。

2018年-2020年，公司的毛利率分別為14.95%、15.30%、14.27%，相對(duì)穩(wěn)定，且略高于平均值。

對(duì)應(yīng)報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元、20.11億元、75.71億元，三年翻了約108倍。主要也是因?yàn)橥獠凯h(huán)境“非洲豬瘟+疫情”的影響，豬肉的需求高漲，供不應(yīng)求導(dǎo)致價(jià)格逐漸走高，導(dǎo)致公司的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)。但豬周期的影響下，今年豬價(jià)明顯回落。因此，公司今年上半年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)為9.63億元，已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的產(chǎn)能利用率分別為86.6%、71.45%、68.14%、77.89%，可見(jiàn)生豬項(xiàng)目產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)未達(dá)到飽和。但招股書(shū)顯示，公司擬募資金中大部分將用于豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目項(xiàng)目的增建，繼續(xù)擴(kuò)大生豬產(chǎn)能。在當(dāng)下豬企”減產(chǎn)瘦身期“內(nèi)，公司未來(lái)能否消化新增產(chǎn)能，仍未可知。

處在豬周期下行的大趨勢(shì)下，不斷走低的豬價(jià)要求豬企提升自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，節(jié)本增效，保證豬企的盈利能力。正大股份也需要捱過(guò)這場(chǎng)豬企的“寒冬”，不斷積蓄技術(shù)、管理方面的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取在拐點(diǎn)處蓄力反超。