這是一場豬企與周期賽跑的耐力賽。而一旦周期起底，對占據成本優(yōu)勢并不斷逆周期布局的牧原而言，也將有望迎來業(yè)績的大幅反彈。

風波不斷的“豬茅”牧原股份(002714.SZ)近日公布了其2021年業(yè)績預告。

1月18日晚間，牧原股份披露，預計2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤65億元至80億元，同比下降70.86%至76.32%;預計2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入770億元至800億元，上年同期為562.77億元。

預告發(fā)布后，牧原股價先降后升。1月19日，其收跌2.28%，收報54.53元;1月20日則隨著豬肉板塊一同拉升，收漲5%至57.2元，當前市值約3010億元，股價較2021年2月下旬的高點下跌近四成。

此前牧原股份公告稱，2021年前三季度的營業(yè)收入為562.8億元，前三季度利潤為87.04億元，三季度虧損8.22億元。據此推算，牧原股份2021年第四季度的虧損約7.04億元到22.04億元之間，虧損程度可能深于三季度。

“生豬市場價格的大幅波動(下降或上升)，都可能會對公司的經營業(yè)績產生重大影響?！闭缒猎跇I(yè)績預告中表示的，豬價與公司業(yè)績息息相關。

伴隨著豬肉價格下行的是，牧原在2021年在不斷舉債擴產，沿著規(guī)模化養(yǎng)殖的路徑的繼續(xù)擴張，并降低養(yǎng)殖成本。這是一場投入成本擴大與養(yǎng)殖成本降低之間的拉鋸戰(zhàn)。逆周期布局也給牧原帶來了短期償債壓力，甚至引發(fā)“財務造假”疑云。

在全行業(yè)其他豬企基本都處在深度虧損狀態(tài)的背景下，牧原雖然盈利大降，且三、四季度錄得虧損，但因成本優(yōu)勢和高毛利率全年還是處于盈利狀態(tài)。就目前市場對生豬價格的預期來看，國內豬企接下來仍將面臨較大壓力。這是一場豬企與周期賽跑的耐力賽。而一旦周期起底，對占據成本優(yōu)勢并不斷逆周期布局的牧原而言，也將有望迎來業(yè)績的大幅反彈。

1、新一輪豬周期已在醞釀啟動

牧原在業(yè)績預告中寫道，報告期內公司生豬出欄量較去年同期大幅增加，但由于國內生豬產能逐漸恢復，2021年生豬價格較去年同期明顯下降，導致公司2021年經營業(yè)績較去年同期明顯下降。

生豬產能和價格的博弈，貫穿牧原股價和業(yè)績變動的始終。

作為一種特殊的經濟周期，“豬周期”意味著市場每三至四年就會存在一個“供給不足-充足-不足”的循環(huán)。在過去的15年里，中國經歷了三個完整的豬周期，當下的第四輪周期始于2018年下半年非洲豬瘟導致的豬價大幅上漲，

由于非洲豬瘟導致的大量撲殺，豬肉市場此前供不應求，生豬價格從2018年6月的約11元/公斤一路上漲至2020年6月的約35元/公斤，豬價翻了三倍。隨后，自2021年以來，生豬市場供強需弱導致豬價震蕩下行，跌幅超出行業(yè)預期——前10個月生豬價格累計跌超70%，并令生豬養(yǎng)殖行業(yè)全面進入虧損區(qū)間。

豬周期中，豬價是否到底往往可以由幾個指標進行判斷，如能繁母豬存欄量、豬料比等。能繁母豬存欄量決定一年后市場供應的生豬數(shù)量，需求不變的情況下，能繁母豬存欄量的減少預示著豬肉價格的升高。

數(shù)據顯示，從2021年7月后全國能繁母豬存欄量連續(xù)5個月回調，截至2021年11月底，全國能繁母豬存欄量4296萬頭，但截至12月底略有反彈，為4329萬頭，仍高于4100萬頭的正常保有量。

東莞證券研報指出，由于生豬供給相對于能繁母豬供給具有一定的滯后性，我國生豬存欄目前還未出現(xiàn)明顯的去化現(xiàn)象，環(huán)比與同比均處于增長態(tài)勢，但增速有所趨緩。一般而言，能繁母豬存欄約領先生豬存欄約 10 個月左右。在能繁母豬去化持續(xù)推進的情況下，預計 2022 年三季度左右生豬供給或見頂，豬價屆時達到低位。

而據天風證券估算，根據能繁母豬存欄高點對應的生豬出欄量高點，預計2022年年中左右達到本輪周期豬價低點。

長江證券1月份的研報則認為， 2022年農業(yè)投資主線在于生豬養(yǎng)殖板塊，新一輪豬周期已在醞釀啟動。基于成本的顯著優(yōu)勢，牧原股份是其重點看好的標的。

2、如何在成本拉鋸中熬過周期?

牧原采取的是“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的生豬養(yǎng)殖模式。在2018年延續(xù)至今的非洲豬瘟的背景下，牧原股份是所有上市公司里唯一一個擴產了兩倍的企業(yè)。2020年在生豬養(yǎng)殖項目投入400億元，2021年投資縮減至300億元。由于其自繁自育，不對外采購種豬、 仔豬，牧原能夠做到壓降成本。

數(shù)據顯示，牧原生豬養(yǎng)殖成本維持了持續(xù)下降的趨勢，目前公司商品豬完全成本已經下降到14.7元/kg左右，預計2021年底月度完全成本可達到14.5 元/kg以下水平。

但值得注意的是，從6月開始，牧原的商品豬價格基本全部低于平均養(yǎng)殖成本。6-12月份公司商品豬月度銷售均價分別為13.58、15.04、13.92、11.49 、11.88、15.96、14.75元/公斤。

與此同時，牧原的生豬產能在不斷增長。2021年，牧原生豬出欄量達4026.3萬頭，超額完成年度出欄目標，同比增長122.3%。而在2021年年底，牧原股份預計建成生豬養(yǎng)殖產能超過7000萬頭。

國聯(lián)證券研報認為，高速增長的出欄量雖然攤薄了固定資產折舊及人工薪酬費用，但由于公司的高速擴張導致了養(yǎng)殖廠管理效率下降從而增加了養(yǎng)殖成本。牧原的2022年完全成本目標為13元/kg，雖然養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，但若豬價長時間處于底部，牧原的難題顯然在于如何頂著較大的資金壓力進一步提升養(yǎng)殖水平，減少虧損熬過周期。

牧原能否成功“逃離”豬周期，熬過此次豬價底部區(qū)間?這取決于本輪豬周期的發(fā)展速度，也取決于牧原是否能用大量的資金投入進一步降低成本，減少虧損，“跑贏”周期。

在牧原發(fā)布業(yè)績預告后，各大機構對其成本優(yōu)勢、成長性和管理能力多持看好態(tài)度，廣發(fā)證券、天風證券、國信研究等證券公司均給予買入評級。國信研究點評稱，牧原股份依然是行業(yè)管理最為優(yōu)秀的企業(yè)，雖然考慮到公司出欄規(guī)模較大，公司成長性減弱，但其仍是行業(yè)確定性的首選標的。

數(shù)據顯示，2021年全年，牧原的A股股東總戶數(shù)不斷增加，截至2021年三季度，牧原的A股股東達近30萬戶。