經(jīng)歷2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙降后，今年上半年，頭部肉制品加工企業(yè)雙匯發(fā)展（000895.SZ）（下稱“雙匯”）業(yè)績(jī)?nèi)晕磁まD(zhuǎn)頹勢(shì)。

8月13日晚間，雙匯發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收276.72億元，同比下降9.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為22.96億，同比下降19.05%；利潤(rùn)總額為31.53億元，同比下降14.16%。

對(duì)于營(yíng)收下降，雙匯在財(cái)報(bào)中解釋稱，受包裝肉制品、生鮮豬產(chǎn)品銷量下降，以及禽產(chǎn)品價(jià)格低位運(yùn)行等原因?qū)е隆Ｘ?cái)報(bào)顯示，上半年，其包裝肉制品和生鮮豬產(chǎn)品銷售量分別為70.44萬(wàn)噸、61.94萬(wàn)噸，分別較去年同期下降7.4萬(wàn)噸、10.28萬(wàn)噸。而利潤(rùn)總額下降主要由于生鮮豬產(chǎn)品、禽產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格低迷，產(chǎn)品毛利下降。

“今年上半年，生豬價(jià)格前低后高，毛雞價(jià)格持續(xù)回落，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈?！彪p匯在8月13日的業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，雙匯開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，擴(kuò)增網(wǎng)點(diǎn)、提升薄弱產(chǎn)業(yè)并強(qiáng)化內(nèi)部管理，但受行情、市場(chǎng)等影響，銷量、收入、利潤(rùn)同比下降。

8月15日，雙匯股價(jià)報(bào)收23.06元/股，較財(cái)報(bào)發(fā)布前8月13日23.54元/股收盤價(jià)，下跌2.04%。

屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)降幅明顯

雙匯的主營(yíng)業(yè)務(wù)為屠宰業(yè)、肉制品業(yè)和其他，主要產(chǎn)品為生鮮產(chǎn)品、包裝肉制品等。以“屠宰賣肉”生意起家的雙匯，如今依然以屠宰業(yè)務(wù)為主，今年上半年，屠宰業(yè)為其貢獻(xiàn)48.29%的營(yíng)收，第二大業(yè)務(wù)肉制品的營(yíng)收比重也已經(jīng)達(dá)到44.84%。

作為雙匯最大的營(yíng)收來(lái)源，今年上半年，屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)收在三大業(yè)務(wù)中降幅最大，同比降幅為16.14%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降約43.8%。雙匯在上述業(yè)績(jī)交流會(huì)上稱，該業(yè)務(wù)營(yíng)收下降是因?yàn)榻衲暌詠?lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且去年同期，因凍品儲(chǔ)備導(dǎo)致產(chǎn)銷基數(shù)較高。

不過(guò)，申萬(wàn)宏源在8月14日發(fā)布的研報(bào)顯示，今年第二季度，雙匯屠宰業(yè)務(wù)（生鮮產(chǎn)品）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.56億元，同比增長(zhǎng)8%。由此或可見(jiàn)，雙匯的生鮮產(chǎn)品在今年第一季度受到更大沖擊，而第二季度則出現(xiàn)回暖。

豬肉市場(chǎng)的波動(dòng)是造成這一變化的主要原因。雙匯的生鮮產(chǎn)品包括鮮品和凍品，在8月14日的投資者交流會(huì)上，雙匯稱，今年第二季度公司生鮮品業(yè)務(wù)利潤(rùn)中，“鮮品盈利占比70%左右，凍品盈利占比30%左右?！?

雙匯同時(shí)表示，上半年生鮮產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降，主要是因?yàn)榈谝患径葍銎穬r(jià)格低迷、利潤(rùn)下降明顯；第二季度，隨著豬價(jià)上漲，生鮮品業(yè)務(wù)盈利明顯改善，由降轉(zhuǎn)增。

二季度生鮮品業(yè)務(wù)的盈利改善，主要來(lái)自凍品。8月15日，時(shí)代周報(bào)以投資者身份致電雙匯證券部，相關(guān)人士表示，今年二季度，主要是凍品提供了一定增利，因?yàn)楣救ツ暝谏i價(jià)格低價(jià)期做了一些凍品儲(chǔ)備，今年行情上升時(shí)，中間的價(jià)差產(chǎn)生了收益。

上述人士還表示，而鮮品一季度盈利基本穩(wěn)定，二季度因?yàn)樨i價(jià)處于上行階段，鮮品雖然仍保持盈利，但利潤(rùn)有一定壓縮。

雙匯的生鮮肉主要是豬肉和雞肉，因此其生鮮產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)情況同時(shí)受到生豬市場(chǎng)和毛雞市場(chǎng)的影響。但生豬價(jià)格卻并非單一影響因素，雙匯從上游養(yǎng)殖企業(yè)手中購(gòu)入生豬，進(jìn)行屠宰后，再將豬肉賣給下游渠道，即生豬價(jià)格與豬肉價(jià)格之差，才是其屠宰業(yè)務(wù)的利潤(rùn)來(lái)源。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，一般而言，生豬供給波動(dòng)性遠(yuǎn)高于豬肉消費(fèi)需求波動(dòng)性。這意味著，生豬短缺時(shí)，生豬價(jià)格的漲幅要高于豬肉價(jià)格漲幅，也為雙匯帶來(lái)更高的采購(gòu)成本。

而今年上半年，正是處于整體生豬供應(yīng)短缺的階段。以今年6月生豬與豬肉價(jià)格漲幅為例，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，6月，全國(guó)生豬平均價(jià)格為18.15元/公斤，環(huán)比上漲16.4%，同比上漲26.1%；全國(guó)豬肉平均價(jià)格為28.31元/公斤，環(huán)比上漲12.2%，同比上漲19.2%。

對(duì)于屠宰業(yè)務(wù)而言，沈萌對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，上半年豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，在雙匯發(fā)展屠宰業(yè)務(wù)的成本端形成一定壓力，同時(shí)受到需求轉(zhuǎn)弱的影響，生鮮業(yè)務(wù)將這部分成本壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的能力受到限制。

營(yíng)收連續(xù)三年下滑

但屠宰業(yè)務(wù)始終是個(gè)辛苦活，今年上半年其毛利率只有5.17%。而毛利率更高的肉制品業(yè)務(wù)，雖然總體盈利創(chuàng)歷史新高，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到33.24億元，但今年上半年，這項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降9.64%。

實(shí)際上，肉制品業(yè)務(wù)營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)三年縮水。2020年到2023年，該業(yè)務(wù)收入分別為280.98億元、273.51億元，271.89億、264.14億元。

而從雙匯整體營(yíng)收來(lái)看，2021年，雙匯整體營(yíng)收進(jìn)入拐點(diǎn)。

2020年，雙匯營(yíng)收達(dá)到歷史新高，為738.63億元。但此后三年，雙匯營(yíng)收增幅進(jìn)入下降通道，2021年至2023年，雙匯營(yíng)收分別為666.82億元、625.76億元、598.93億元，同比降幅分別為9.72%、6.16%、4.29%。

而將業(yè)務(wù)向上下游延伸，是雙匯為自己尋找的新增長(zhǎng)曲線。包括畜禽養(yǎng)殖、預(yù)制菜等新業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)，是上半年唯一實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，當(dāng)期營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.19%。

雙匯曾在2022年的業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，“中長(zhǎng)期來(lái)看，屠宰業(yè)和包裝肉制品業(yè)依然是公司業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，而未來(lái)發(fā)展較快的新產(chǎn)業(yè)有兩個(gè)：一是上游養(yǎng)殖業(yè)，二是預(yù)制菜業(yè)務(wù)。”

這其實(shí)是雙匯4年前就開(kāi)始布局的業(yè)務(wù)。2020年10月，雙匯發(fā)展通過(guò)新一輪非公開(kāi)增發(fā)，募集到69.68億元資金，其中9.9億元用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，33.30億元投入肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目。根據(jù)財(cái)報(bào)，這兩大項(xiàng)目目前均已結(jié)項(xiàng)，但均未實(shí)現(xiàn)正收益。

財(cái)報(bào)顯示，包含這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的“其他分部”，今年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為-3.81億元，去年同期為-0.85億元。雙匯表示，該業(yè)務(wù)上半年盈利表現(xiàn)較差的原因在于，雖然禽產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)提升，養(yǎng)殖成績(jī)穩(wěn)步改善，養(yǎng)殖成本明顯下降，但因毛雞價(jià)格降幅較大，經(jīng)營(yíng)同比增虧。

雙匯認(rèn)為，禽產(chǎn)業(yè)下半年盈利能力將有所改善。其在投資者交流會(huì)上表示，下半年隨著行情回升，雙匯將繼續(xù)加強(qiáng)管理提升，養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下降，禽產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)計(jì)將扭虧為盈，環(huán)比上半年明顯改善。

“公司養(yǎng)豬業(yè)和禽產(chǎn)業(yè)當(dāng)前的重點(diǎn)工作都是提升現(xiàn)有項(xiàng)目的養(yǎng)殖指標(biāo)和運(yùn)營(yíng)水平，降低養(yǎng)殖成本，提升經(jīng)營(yíng)效果，目前無(wú)進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能的規(guī)劃?！彪p匯方面表示。

父子之爭(zhēng)后的雙匯何時(shí)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？

站在當(dāng)下時(shí)刻回顧，2021年無(wú)疑是雙匯發(fā)展歷程中的一個(gè)重要年份，那一年雙匯爆發(fā)“父子反目”大戲，同時(shí)也是雙匯業(yè)績(jī)走向下坡路的起點(diǎn)。

時(shí)間回溯至2013年，當(dāng)年那場(chǎng)“蛇吞象”般的收購(gòu)，是雙匯拓展國(guó)際市場(chǎng)的重要一步。當(dāng)時(shí)，萬(wàn)洲國(guó)際前身雙匯國(guó)際斥資71億美元，收購(gòu)了美國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)史密斯菲爾德。這剛好與雙匯的屠宰和肉制品主業(yè)在業(yè)務(wù)上形成互補(bǔ)，看起來(lái)，這場(chǎng)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的收購(gòu)對(duì)雙方都是利好。

2014年，完成收購(gòu)的雙匯國(guó)際在港股上市，并更名為萬(wàn)洲國(guó)際（00288.HK），自此，雙匯掌舵人萬(wàn)隆坐擁橫跨A股和港股的兩家上市企業(yè)。

但這恰恰為萬(wàn)隆與其長(zhǎng)子萬(wàn)洪建之間的沖突埋下伏筆。2021年6月17日，萬(wàn)隆與萬(wàn)洪建父子二人的沖突被擺上臺(tái)面，上演了一出“廢太子”戲碼。當(dāng)天萬(wàn)洲國(guó)際宣布免去萬(wàn)洪建包括董事會(huì)副主席、副總裁、執(zhí)行董事在內(nèi)的一切職務(wù)，并給出一個(gè)讓外界一頭霧水的原因：對(duì)公司財(cái)產(chǎn)做出不當(dāng)攻擊行為。

而在此之前，備受器重的萬(wàn)洪建一直被認(rèn)為是雙匯商業(yè)帝國(guó)的接班人。2021年8月，萬(wàn)洲國(guó)際發(fā)布人事變動(dòng)通知：萬(wàn)隆任萬(wàn)洲國(guó)際董事會(huì)主席，原萬(wàn)洲國(guó)際CFO郭麗軍接棒萬(wàn)隆擔(dān)任公司行政總裁，萬(wàn)隆次子萬(wàn)宏偉當(dāng)選董事會(huì)執(zhí)行董事兼副主席。此后，外界一直將萬(wàn)宏偉當(dāng)做雙匯商業(yè)帝國(guó)的接班人。

萬(wàn)洪建當(dāng)時(shí)接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，在自己被“罷免”前兩周，因公司CEO人選與父親萬(wàn)隆爆發(fā)正面沖突，并在萬(wàn)隆辦公室“揮拳砸門、以頭撞柜”，導(dǎo)致自己頭破血流。而他在此前的視頻會(huì)議中對(duì)雙匯產(chǎn)品發(fā)展方向的建議，也曾激怒父親。

二人積怨由來(lái)已久，根據(jù)萬(wàn)洪建所說(shuō)，他和萬(wàn)隆之間的矛盾主要集中在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略和未來(lái)發(fā)展道路上，其中就包括萬(wàn)洪建反對(duì)收購(gòu)史密斯菲爾德。在收購(gòu)這家公司后，雙匯的一個(gè)顯著變化是，昔日被萬(wàn)隆寄予厚望的冷鮮肉不再被重視，美式肉制品成為萬(wàn)隆力推的產(chǎn)品，但萬(wàn)洪建更看好中式肉制品賽道。

2021年8月，萬(wàn)洪建深夜發(fā)布一篇名為《我眼中的父親和萬(wàn)隆》的長(zhǎng)文，細(xì)數(shù)父親萬(wàn)隆的“三大罪狀”，包括違規(guī)關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致雙匯損失超過(guò)8億元；利益輸送、偷稅漏稅2億美元；以收購(gòu)史密斯菲爾德為借口，將資金注入自己口袋。不久后，萬(wàn)洲國(guó)際發(fā)文對(duì)上述指控進(jìn)行否認(rèn)。

這場(chǎng)家族矛盾看似時(shí)過(guò)境遷，從目前董事會(huì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，萬(wàn)隆任雙匯董事長(zhǎng)，次子萬(wàn)宏偉任雙匯副董事長(zhǎng)，長(zhǎng)子萬(wàn)洪建似乎已經(jīng)徹底遠(yuǎn)離雙匯商業(yè)帝國(guó)。

但從萬(wàn)洪建離開(kāi)那一年起，雙匯業(yè)績(jī)始終沒(méi)有起色，如今豬周期或迎來(lái)拐點(diǎn)，雙匯能否借勢(shì)翻盤？