利潤(rùn)低基數(shù)之下，牧原股份取得了可觀的盈利增幅。

7月9日晚間，該公司披露半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年主要利潤(rùn)數(shù)據(jù)全部突破百億元規(guī)模，歸母凈利潤(rùn)達(dá)102億元至107億元，同比增長(zhǎng)1129.97%—1190.26%。

業(yè)績(jī)預(yù)告披露的內(nèi)容雖然有限，但是由于牧原股份業(yè)務(wù)集中度高、銷售與成本數(shù)據(jù)透明，尋找到公司盈利十倍增長(zhǎng)的原因并不困難。

其中，最核心的驅(qū)動(dòng)力就是降本。綜合月度銷售數(shù)據(jù)、投資者調(diào)研紀(jì)要等數(shù)據(jù)可知，上半年牧原股份生豬銷售均價(jià)同比下降5%左右，而成本則從去年同期的14.8元/公斤降至12.4元/公斤（6月成本暫未披露，按12元/公斤估算），成本降幅達(dá)到16%。

這使得，今年牧原股份的盈利時(shí)間明顯更長(zhǎng)，前六個(gè)月均實(shí)現(xiàn)了盈利，而在去年公司只有5月、6月兩個(gè)月的時(shí)間盈利。

此外，上半年公司生豬銷量的增長(zhǎng)，與利潤(rùn)率更高的仔豬放量所帶來(lái)的銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也為牧原股份盈利增長(zhǎng)帶來(lái)了不小幫助。

值得注意的是，上述牧原股份的利潤(rùn)低基數(shù)、低成本的特點(diǎn)，也適用于其他溫氏股份和神農(nóng)集團(tuán)等同業(yè)公司。

可以預(yù)見的是，在接下來(lái)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告中，類似牧原股份的利潤(rùn)增長(zhǎng)也不會(huì)少見。

降本紅利

與2024年上半年不同，今年牧原股份的增長(zhǎng)更多源于企業(yè)自身。

從銷售價(jià)格來(lái)看，今年豬價(jià)的波動(dòng)區(qū)間明顯小于去年，整體銷售價(jià)格亦較去年同期有所下降。

根據(jù)月度銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，牧原股份的銷售均價(jià)為15.23元/公斤，今年同期則降至14.46元/公斤，同比降幅在5%左右。

相比之下，公司成本端的降幅更為明顯，這成為上半年盈利提升的核心動(dòng)力。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2024年1月、2月，牧原股份生豬養(yǎng)殖成本一度超過15元/公斤，此后逐步下降至6月份的14元/公斤左右，當(dāng)期月度成本平均值亦高達(dá)14.8元/公斤。

今年則明顯不同，公司成本始終在12元至13元/公斤區(qū)間運(yùn)行，上半年月度成本平均值降至12.42元/公斤，較上年同期下降16%。

對(duì)于公司盈利表現(xiàn)而言，成本下降至少帶來(lái)了兩個(gè)方面的拉動(dòng)。

其一，牧原股份的盈利時(shí)間變得更長(zhǎng)。根據(jù)其銷售價(jià)格、成本估算，今年前六個(gè)月公司均處于盈利狀態(tài)，而去年公司盈利時(shí)間則不過兩個(gè)月。

“將月度銷售價(jià)格與成本比較，也可以明顯看出公司于今年4月實(shí)現(xiàn)平衡，5月盈利轉(zhuǎn)正（1.22元/kg），6月每公斤毛利進(jìn)一步擴(kuò)大至3.73元/kg?！北緢?bào)2024年7月報(bào)道指出。

其二，牧原股份各月份的盈利波動(dòng)趨于穩(wěn)定。去年1-6月，公司養(yǎng)殖利潤(rùn)為-1.96元~3.73元/公斤，今年則明顯收窄至1.76元~2.32元/公斤。

需要指出的是，牧原股份此前在年度報(bào)告交流會(huì)上曾指出“2025年公司的成本目標(biāo)是全年平均12元/kg”，并計(jì)劃通過健康管理、種豬育種、營(yíng)養(yǎng)配方和智能化應(yīng)用等領(lǐng)域著手推動(dòng)降本。

結(jié)合上半年成本均值來(lái)看，若想達(dá)成上述降本目標(biāo)，下半年牧原股份成本需要進(jìn)一步下降至12元/公斤以下，降本對(duì)公司盈利端的拉動(dòng)也將得到延續(xù)。

而除了以上單位盈利的增長(zhǎng)因素外，上半年牧原股份的生豬銷量亦有小幅增長(zhǎng)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年公司生豬銷量為3238.8萬(wàn)頭，今年上半年則增加至3839.4萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)18.54%。

同時(shí)，今年牧原股份的銷售結(jié)構(gòu)也有明顯變化，利潤(rùn)率更高的仔豬銷量增長(zhǎng)168%至829.1萬(wàn)頭。

2024年的利潤(rùn)低基數(shù)，與2025年的降本、出欄量增長(zhǎng)與仔豬放量，共同造就了牧原股份上半年十倍以上的利潤(rùn)增幅。

此外，綜合考慮下半年豬價(jià)運(yùn)行、成本走勢(shì)等業(yè)績(jī)變量，后續(xù)機(jī)構(gòu)亦可能會(huì)集體上調(diào)牧原股份的全年盈利預(yù)期。

今年5月、6月，賣方對(duì)牧原股份的盈利預(yù)期維持在200億元，業(yè)績(jī)預(yù)告披露后已有部分賣方將其上調(diào)至240億元左右。

誰(shuí)還有高增長(zhǎng)潛力？

2024年上半年的利潤(rùn)低基數(shù)是行業(yè)共性。

以納入申萬(wàn)行業(yè)的10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)為例，2024年一季度，有8家公司歸母利潤(rùn)處于虧損，直至半年報(bào)披露時(shí)仍有5家公司虧損。

所以，今年上半年生豬養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利提升的問題不大，關(guān)鍵是誰(shuí)的盈利彈性更大，利潤(rùn)增幅更高。

從成本維度來(lái)看，溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)的養(yǎng)殖成本具備一定比較優(yōu)勢(shì)。

截至目前，各家企業(yè)6月養(yǎng)殖成本數(shù)據(jù)多數(shù)暫未披露，僅以4月、5月的成本進(jìn)行大致比較，5月牧原股份養(yǎng)殖成本為12.2元/公斤，同期溫氏股份肉豬養(yǎng)殖綜合成本為12元~12.2元/公斤。

同時(shí)，溫氏股份的銷售均價(jià)還要略高于牧原股份，公司上半年生豬產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)率可能會(huì)更高。只是，由于溫氏股份主營(yíng)業(yè)務(wù)還涉及禽類養(yǎng)殖，業(yè)務(wù)集中度不如牧原股份，其盈利增幅可能會(huì)略小一些。

神農(nóng)集團(tuán)，則在業(yè)績(jī)說明會(huì)上明確指出“2025年4月公司完全成本為12.3元/公斤。”

對(duì)比其生豬銷售價(jià)格，神農(nóng)集團(tuán)亦可以達(dá)到與牧原股份類似的盈利水平。比如今年4月，其生豬單位盈利約2.38元/公斤，甚至高于同期牧原股份的2.26元/公斤的水平。

需要指出的是，以上三家公司的養(yǎng)殖成本，均處于當(dāng)前A股生豬養(yǎng)殖企業(yè)的第一梯隊(duì)。其他同業(yè)上市公司的成本，則普遍在13元/公斤及以上水平。

在銷售價(jià)格跟隨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，售價(jià)差距較為有限的背景下，牧原股份、溫氏股份和神農(nóng)集團(tuán)的單位盈利，亦會(huì)遠(yuǎn)高于其他同業(yè)企業(yè)。

從歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，以上公司的盈利增幅也具備明顯的比較優(yōu)勢(shì)。

繼續(xù)以申萬(wàn)劃分的10家養(yǎng)殖企業(yè)作為樣本，今年一季度，利潤(rùn)增速排名靠前的公司分別為神農(nóng)集團(tuán)、正邦科技、牧原股份和溫氏股份。

接下來(lái)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告、半年報(bào)中，以上公司的盈利增速也大概率會(huì)跑贏行業(yè)平均值。