飼料：養(yǎng)殖帶動(dòng)豬料增長(zhǎng)，飼料業(yè)務(wù)量利齊升

1-4 月公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量490 萬(wàn)噸(+15%)，豬料同增超過(guò)20%，主要源于生豬出欄增長(zhǎng)帶動(dòng)豬料銷量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年生豬出欄量將達(dá)到270/550/750 萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng)154/180/200 萬(wàn)頭，帶動(dòng)豬料銷量增加41/76/55 萬(wàn)噸。隨著高成本原料的消化和豬料占比提升，今年飼料板塊的毛利率有望大幅提升，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到7 億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

養(yǎng)豬：規(guī)?？焖贁U(kuò)張，技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出

2017 年1-4 月公司出欄生豬超過(guò)70 萬(wàn)頭，其中單四月份出欄18 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)100%，預(yù)計(jì)17-19 年出欄量為270/550/750 萬(wàn)頭，增長(zhǎng)迅猛。公司的養(yǎng)殖效率處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，夏津豬場(chǎng)綠色養(yǎng)殖得到了新華社、中央人民政府網(wǎng)的點(diǎn)贊。由于2016 年生豬出欄基數(shù)低，2017 和18 年出欄量快速增長(zhǎng)，能夠在豬價(jià)下行期實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，養(yǎng)殖板塊的凈利潤(rùn)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

種禽：“禽旺”提升效率，靜待行業(yè)反轉(zhuǎn)

去年底今年初禽產(chǎn)業(yè)鏈陷入深度虧損，正處于公司大力推進(jìn)“禽旺”模式、轉(zhuǎn)變合同模式的關(guān)口。面對(duì)不利行情，為了穩(wěn)定基地，與農(nóng)戶培養(yǎng)長(zhǎng)期緊密聯(lián)系，還是繼續(xù)推進(jìn)保值甚至代養(yǎng)合同，導(dǎo)致一季度禽板塊共計(jì)虧損0.6 億元。一旦行情恢復(fù)，在低谷建立起信任的合作關(guān)系將帶來(lái)更多回報(bào)。全行業(yè)巨虧意味著底部臨近，預(yù)計(jì)下半年禽苗價(jià)格將觸底回升，彌補(bǔ)上半年虧損而全年打平。

屠宰和肉食：“基地+終端”，未來(lái)的食品巨頭

公司致力于向“基地+終端”轉(zhuǎn)型，堅(jiān)定貫徹執(zhí)行農(nóng)牧食品一體化的發(fā)展戰(zhàn)略，新希望旗下千喜鶴擁有750 萬(wàn)頭的屠宰產(chǎn)能，盈虧平衡點(diǎn)為250 萬(wàn)頭屠宰量，運(yùn)行效率和成本控制顯著優(yōu)于行業(yè)平均。隨著生豬出欄量的增長(zhǎng)，屠宰板塊的產(chǎn)能利用率上升，利潤(rùn)率改善，預(yù)計(jì)2017 年將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在豬價(jià)下行期，屠宰業(yè)務(wù)的盈利彈性極大，將有限緩解豬價(jià)下跌對(duì)養(yǎng)殖業(yè)績(jī)的不利影響。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)17-19 年農(nóng)牧貢獻(xiàn)EPS 為0.32/0.36/0.44 元，投資貢獻(xiàn)EPS 為0.40/0.43/0.47 元，給予農(nóng)牧20-25 倍、投資8 倍PE，得出18 年目標(biāo)價(jià)10.64-12.44 元，具有34%-56%的空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。