恒天然8月22日正式宣布，以38.45億新西蘭元（約合160.7億元人民幣）向法國乳業(yè)巨頭蘭特黎斯出售旗下包括安佳、安怡、安滿在內(nèi)的20多個消費品牌及相關(guān)業(yè)務(wù)。

令人玩味的是，這場2025年迄今最大乳業(yè)收購案中，恒天然堅決將大中華區(qū)排除在交易之外。一邊是蘭特黎斯憑借收購沖刺3000億營收體量，一邊是恒天然戰(zhàn)略收縮專注B2B原料賽道，中國市場成為雙方心照不宣的“必爭之地”。

1、刷新乳業(yè)并購記錄

新西蘭時間今日清晨，恒天然董事會主席Peter McBride按下確認(rèn)鍵：同意將全球消費品牌業(yè)務(wù)（不含大中華區(qū)）及大洋洲、中東、非洲部分餐飲與原料業(yè)務(wù)，以38.45億新西蘭元（約160.7億元人民幣）整體售予全球最大乳企蘭特黎斯。若加上澳大利亞Bega許可的附加條款，總價最高可達(dá)42.2億新西蘭元（約176.4億元人民幣），直接刷新2025年全球乳業(yè)并購金額紀(jì)錄。

2、安佳"一分為二"全球換姓，中國留名

恒天然在公告中罕見用加粗字體強(qiáng)調(diào)：“交易標(biāo)的將不含大中華區(qū)”。這意味著：

中國消費者日常在天貓、商超買到的安佳牛奶、安怡奶粉、安滿孕婦粉，其商標(biāo)所有權(quán)、渠道運營權(quán)仍牢牢攥在恒天然手里；

而在新西蘭、澳大利亞、中東、非洲等地，同一LOGO的安佳產(chǎn)品將在2026年上半年后由蘭特黎斯操盤。

恒天然大中華區(qū)對外事務(wù)部回應(yīng)：“我們把最容易引起混淆的核心市場單獨拎出來，避免消費者誤讀，也避免讓餐飲客戶搞不清原料供應(yīng)主體。”一句話，全球剝離，中國續(xù)命。

3、蘭特黎斯的野心

根據(jù)荷蘭合作銀行2024全球乳業(yè)20強(qiáng)，蘭特黎斯2023年營收279億歐元已高居榜首。吞下恒天然消費板塊后，其年收入將再增約200億元人民幣，總營收直逼3000億元人民幣，把第二名雀巢（約2500億元）甩開一個身位。

蘭特黎斯CEO Emmanuel Besnier在內(nèi)部備忘錄中寫道：“大洋洲原奶成本全球最低，東南亞、中東又是增量最快的市場，此次收購讓我們一次性補(bǔ)齊資源端與消費端兩塊拼圖?！?

4、恒天然“斷臂”邏輯/資本回報率太低，不如回爐B2B

恒天然2024財年數(shù)據(jù)顯示，消費者品牌業(yè)務(wù)營收37億新西蘭元，資本回報率僅6.8%，遠(yuǎn)低于原料業(yè)務(wù)（10.2%）和餐飲服務(wù)（19.6%）。

CEO郝萬里直言：“把回報率最低的一塊資產(chǎn)換成160億現(xiàn)金，再用這筆錢強(qiáng)化奶價談判力和高毛利原料研發(fā)，才是奶農(nóng)股東最想看到的?！苯灰淄瓿珊?，恒天然計劃向股東返還約32億新西蘭元現(xiàn)金，每股約2新西蘭元。

5、17億業(yè)務(wù)和101億餐飲共用一套班子

交易宣布前夕，恒天然大中華區(qū)已悄然完成組織調(diào)整：原消費品牌事業(yè)部與餐飲服務(wù)事業(yè)部合并為“一個團(tuán)隊、兩塊業(yè)務(wù)”。2024財年，大中華區(qū)餐飲業(yè)務(wù)營收101億元，消費品牌業(yè)務(wù)17億元，后者利潤率卻高出前者近5個百分點。內(nèi)部人士透露：“合并是為了讓17億的小業(yè)務(wù)共享101億大業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈、冷鏈、研發(fā)資源，繼續(xù)在中國打高端牌?！?

值得注意的是，恒天然在中國保留的不僅是品牌，還包括位于河北唐山、上海、廣州的三家應(yīng)用中心，以及24條電商自營旗艦店。換句話說，恒天然把會下金蛋的鵝留了下來，把需要重資產(chǎn)運營的全球工廠網(wǎng)絡(luò)交了出去。

6、新西蘭奶農(nóng)、全球渠道中國競品、三方表情

新西蘭奶農(nóng)：松一口氣。恒天然承諾繼續(xù)向蘭特黎斯出售原奶，合同期至少10年，且價格公式不變。

全球渠道商：連夜重寫貨架圖。2026年起，澳大利亞Woolworths、英國Tesco、阿聯(lián)酋Carrefour里的安佳包裝將出現(xiàn)“Produced by Lactalis”小字。

中國競品：喜憂參半。伊利、蒙牛、飛鶴慶幸“安佳全球換東家”帶來品牌空窗期，又擔(dān)憂恒天然在中國輕裝上陣后，會把更多資源砸向高端原料和餐飲賽道——那是中國乳企尚未完全攻克的腹地。

7、懸念留到最后

交易仍需闖過新西蘭海外投資辦公室、澳大利亞外資審查委員會、沙特反壟斷局等至少五道關(guān)卡。恒天然將在10月底召開特別股東大會，一旦股東反對票超過25%，整筆交易將流產(chǎn)。資本市場已提前投票：消息發(fā)布后，恒天然股價跳空高開15%，創(chuàng)2018年3月以來新高。

當(dāng)全球最大乳企用160億元買走恒天然“半條命”，卻把中國市場當(dāng)“嫁妝”留了下來，全球乳業(yè)版圖就此出現(xiàn)一道詭異裂縫：

西方市場，蘭特黎斯用規(guī)模碾壓式擴(kuò)張；

中國市場，恒天然用精兵簡政打高端牌。

兩條平行線何時會再次交匯？答案或許藏在2026年交割日之后的第一瓶“新東家”安佳牛奶里。