近期，農牧行業(yè)有一種觀點認為，這兩年，養(yǎng)豬業(yè)存在一個怪現象：一家既養(yǎng)豬又生產飼料的企業(yè)，養(yǎng)豬板塊虧了，可以從飼料板塊賺回來。原材料價格漲了，飼料可以跟著漲價；但原材料價格大跌，飼料企業(yè)卻不降價，而是從養(yǎng)殖戶那里大賺自己養(yǎng)豬虧損的錢。

相較于豬價的“過山車”行情，飼料行業(yè)毛利率平穩(wěn)，尤其是今年上半年，飼料行業(yè)接連提價。飼料生產、動物養(yǎng)殖同處于農牧行業(yè)產業(yè)鏈，可謂是“一榮俱榮，一損俱損”。

謀易咨詢首席顧問王中對第一財經記者表示，一方面玉米、豆粕等飼料原料價格，雖然與飼料價格有直接關系，但價格變化傳導至飼料端需要一定時間；另一方面，也跟企業(yè)采購、原料庫存有一定關系。比如，有些企業(yè)在漲價前采購了一大批次原料，而原料價格上漲導致采購成本提高之際，企業(yè)還有一定的庫存，這時就存在一定的成本優(yōu)勢，可能漲價，或者不漲價。再比如，有些企業(yè)的原料采購成本較高，需要等到高價采購的原料消耗完之后，才能降低飼料價格。

其實，“養(yǎng)豬虧，飼料賺”并非短期現象，而是由行業(yè)特點決定的。業(yè)內人士稱，在農牧行業(yè)產業(yè)鏈中，生豬養(yǎng)殖出現周期性波動，容易虧損。但產業(yè)鏈上的相關企業(yè)，尤其是生產資料行業(yè)，并不會隨之虧損，最多是迫于行業(yè)壓力，利潤有所下降。比如，飼料行業(yè)就是一個低毛利、高周轉的行業(yè)，飼料作為養(yǎng)豬業(yè)的剛需，且具有連續(xù)性，只要能銷售出去，飼料企業(yè)就能獲得利潤，而且飼料行業(yè)可以迅速上規(guī)模，也容易賺到錢，這是行業(yè)特點所決定的。

飼料產量、價格受“豬周期”影響較小

根據中國飼料行業(yè)官方統計數據，全國工業(yè)飼料總產量2000年為7429萬噸，2021年為29344.3萬噸。這意味著，21年時間就增長了295.0%。

從總體趨勢來看，全國工業(yè)飼料總產量持續(xù)增長。這期間，出現過唯一一次負增長，是2018年國內遭遇非洲豬瘟疫情，生豬存欄量和能繁母豬存欄量大幅下降，導致飼料產量2019年同比下降3.7%；但隨后又開始強力反彈，2020年、2021年同比增長分別達到10.4%、16.1%。

推動飼料產量穩(wěn)步增長，主要有兩方面原因。布瑞克·農產品集購網研究總監(jiān)林國發(fā)對第一財經記者表示，一是受肉食需求刺激，國內養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模壯大；二是養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭忍嵘?。

林國發(fā)稱，一般來說，規(guī)模型養(yǎng)殖企業(yè)傾向于購買營養(yǎng)物質全面、可直接飼喂的配合料，而小型養(yǎng)殖單元則為節(jié)約養(yǎng)殖成本，通過購買預混料或濃縮料并自行加工制作飼料。特別是非洲豬瘟疫情期間，生豬養(yǎng)殖企業(yè)更傾向于一站式采購生豬配合料成品，而不是購買預混料和濃縮料進場再加工。養(yǎng)殖規(guī)?；潭忍嵘偈癸暳闲枨笤黾?。

至于最近兩年，飼料總產量呈現兩位數增速，業(yè)內解讀稱，受高豬價預期影響，行業(yè)普遍壓欄，導致飼料轉化率下降，額外增加需求。

從飼料產品結構來看，豬飼料、禽飼料是主要品種。以2006年為例，全國工業(yè)飼料總產量11060萬噸。其中，豬飼料4015萬噸，占36.3%；禽飼料5100萬噸，占46.1%。到了2021年，豬飼料13076.5萬噸，占44.6%；禽飼料12141萬噸，占41.4%。

盡管豬飼料占比很高，并超過禽飼料，位居飼料產品結構的首位，但飼料產量、飼料價格并未因“豬周期”而呈現顯著的“飼料周期”特點。

從飼料產量情況來看，“豬周期”的供求失衡導致價格漲跌，固然生豬供應會影響到飼料消費量，比如飼料行業(yè)唯一一次負增長，就是受生豬存欄量大幅下降連累，但飼料行業(yè)僅僅是小幅下滑。這是由于生豬存欄量下降所帶來的高豬價，導致肉類消費有相當一部分被禽肉、水產、牛羊肉予以替代，從而導致飼料消費并未實質性下降。

林國發(fā)稱，飼料產量與“豬周期”并不存在顯著相關性。倒是豬價大幅上漲后，容易刺激養(yǎng)殖戶及企業(yè)為了加快恢復產能，增加飼料用量或嚴重壓欄，大幅增加飼料需求。比如，2021年，豬肉產量同比增長28.8%，但豬飼料產量就同比增長46.6%。

從飼料價格波動情況來看，以近十年豬飼料價格為例，2012~2014年，走出上漲態(tài)勢；2015~2019年，連續(xù)4年處于低位水平；2020年至今，呈現短時間內快速抬升走勢。

在飼料價格中，玉米、豆粕占飼料成本比例通常在50%以上。因此，飼料價格很大程度上取決于原料采購價格。林國發(fā)解釋稱，2015~2019年飼料價格低位，與玉米價格回落、豆粕相對低位相關。2020年至今的價格躥升，與全球糧食危機預期下，玉米、豆粕價格暴漲有關。2022年，國內飼料價格創(chuàng)下歷史新高。

近期，隨著玉米價格回落，豆粕價格雖仍處于高位但有所回落，飼料價格已經較2022年2季度開始小幅回落。

王中表示，飼料價格不存在周期性，也不與“豬周期”存在顯著相關性。飼料占整個生豬養(yǎng)殖成本60%左右，飼料價格的變化會對生豬養(yǎng)殖成本產生影響。生豬價格一定程度上會受到生豬養(yǎng)殖成本影響，但生豬價格更多是受豬肉供求關系影響。

飼料企業(yè)大舉進軍養(yǎng)豬業(yè)

在上一輪超級“豬周期”中，豬價暴漲，吸引各路資本進軍養(yǎng)豬業(yè)，不乏互聯網、房地產企業(yè)，飼料行業(yè)也不遑多讓。王中稱，企業(yè)是逐利主體，與資本跨行業(yè)養(yǎng)豬相比，飼料企業(yè)向下游延伸有著先天優(yōu)勢。

農牧行業(yè)全產業(yè)鏈，包括飼料原料、飼料生產、動物養(yǎng)殖、動物屠宰、肉食品流通與消費等環(huán)節(jié)。近年來，產業(yè)鏈上的企業(yè)逐步通過上下游拓展，加快產業(yè)鏈一體化進程。比如，飼料企業(yè)向產業(yè)鏈上游延伸，開展糧油加工或飼料原料生產、貿易業(yè)務，以獲得低成本、穩(wěn)定的飼料原料；飼料企業(yè)向下游拓展養(yǎng)殖業(yè)，進行養(yǎng)豬、養(yǎng)雞等規(guī)模化生產；養(yǎng)殖企業(yè)除了開展上游飼料加工業(yè)務外，繼續(xù)向產業(yè)鏈更下游延伸，開展生豬、家禽屠宰或品牌肉食生產與銷售。

飼料企業(yè)大舉進軍養(yǎng)豬業(yè)，正是這一背景下的產物。然而，頭部飼料企業(yè)養(yǎng)豬并非一時興起。比如，新希望六和在2017年底至2018年初，就通過董事會一系列會議，決議加碼養(yǎng)豬，甚至要在越南籌建豬場。

再比如，廣西揚翔股份有限公司(下稱“揚翔股份”)前身——貴港揚翔飼料有限公司，1998年成立，飼料是絕對重點；2005年，開始發(fā)展養(yǎng)豬事業(yè)；2009年建立科學養(yǎng)豬體系。

2022年6月，揚翔股份在首發(fā)上會前夜主動撤銷申報材料，但據揚翔股份IPO說明書，公司采取“飼料+養(yǎng)殖”一體化模式經營，其中養(yǎng)殖業(yè)務毛利在2019年度、2020年度分別達到 56.42%和90.40%。

王中認為，從宏觀方面來講，進入21世紀以來，隨著城鎮(zhèn)化水平的提升，中國人對豬肉需求也在增加，企業(yè)會針對市場缺口及時填補。從飼料企業(yè)角度來講，向下游養(yǎng)殖行業(yè)延伸，本身就有著成本優(yōu)勢，更何況多少都有一些底子，并不是只做飼料加工。在上一輪豬價暴利的驅使下，很多企業(yè)只是加大了生豬產能布局。

在林國發(fā)看來，飼料行業(yè)向下游養(yǎng)殖行業(yè)延伸，主要出于三方面考慮。一是，隨著大量小散養(yǎng)殖戶迅速退出，養(yǎng)殖集中程度進一步增加，一般的飼料廠很難進一步擴大產能，只能向下拓展養(yǎng)殖業(yè)，能確保飼料需求；二是，養(yǎng)殖業(yè)雖有周期現象，甚至階段性虧損，但大周期能獲得不錯收益，從擴大公司規(guī)模角度來看，向下游延伸養(yǎng)殖是正確的選擇；三是向下延伸難度不大，養(yǎng)殖業(yè)、飼料兩個行業(yè)關聯度很高。同時，飼料板塊可以通過養(yǎng)殖板塊不斷提高飼料研發(fā)、生產水平。

飼料行業(yè)低毛利、高周轉

近年來，養(yǎng)豬業(yè)出現一個怪現象：養(yǎng)豬虧了，但是飼料賺了。對于既生產飼料、又養(yǎng)豬的企業(yè)來說，飼料板塊無疑能夠提供穩(wěn)定現金流，為養(yǎng)豬板塊輸血。

王中解釋稱，飼料是養(yǎng)豬業(yè)的剛需，當養(yǎng)豬業(yè)虧損的時候，飼料企業(yè)不會為養(yǎng)豬企業(yè)分擔虧損。尤其是小散養(yǎng)殖戶，沒有話語權。所以飼料企業(yè)能保持較為穩(wěn)定的盈利。不過，養(yǎng)豬場在虧損之時，一般會傾向于采購便宜的低檔飼料。

不過，林國發(fā)也提到， 飼料企業(yè)和養(yǎng)殖戶是相互共存的關系。如果豬價強勢，有良好利潤，飼料企業(yè)會同比上調飼料出廠價；如果豬價弱勢，盈利較差，在確保飼料不虧損的前提下，飼料企業(yè)上調飼料價格的幅度會低于原料幅度。

他說，今年以來，飼料出廠價格出現多次上調，但也先后下調3次。在年初，由于養(yǎng)豬業(yè)普遍低迷，飼料出廠價的上調幅度小于原料漲幅，飼料企業(yè)面臨虧損。6月后，飼料原料跌幅擴大，飼料成品出廠價下調幅度小，利潤率有所好轉，但更多只是彌補第一季度虧損。此外，隨著豬價回暖，養(yǎng)殖戶對飼料價格的敏感度有所下降。

飼料行業(yè)盡管穩(wěn)定，但這是一個低毛利、高周轉的行業(yè)。

據前述IPO說明書，從2018年度~2020年度，飼料行業(yè)平均毛利率分別為14.72%、14.05%、11.55%。盡管揚翔股份飼料板塊毛利率高于同行業(yè)平均水平，但也不超過20%。

然而，生豬毛利率在巔峰時期要遠超飼料毛利率。從2018年度~2020年度，生豬行業(yè)平均毛利率分別為10.58%、27.39%、39.26%。揚翔股份生豬板塊表現要優(yōu)于同行業(yè)平均水平，最高達到58.4%。

兩相對比，印證了飼料行業(yè)向養(yǎng)殖行業(yè)延伸，以及鮮見頭部豬企大舉進入飼料板塊的經濟理性。

業(yè)內人士解釋稱，一方面，飼料企業(yè)轉型的壓力更大，只能主動進軍養(yǎng)殖板塊；另一方面，飼料行業(yè)集中趨勢明顯，小企業(yè)逐漸退出，而且飼料行業(yè)重在“銷”，與重在“管”的養(yǎng)豬行業(yè)存在經營邏輯的不同。同時，大型養(yǎng)殖集團都有飼料加工板塊，能夠滿足自身需求，養(yǎng)殖企業(yè)向上拓展飼料板塊的難度較大。

不過，既然飼料行業(yè)收益率穩(wěn)定，養(yǎng)豬行業(yè)經常面臨“豬周期”波動，為何沒有企業(yè)一門心思只做飼料呢？

盡管行業(yè)收益率相對穩(wěn)定，但不代表企業(yè)的收益就是一成不變的。王中稱，飼料價格本身就受原材料波動影響，普通養(yǎng)殖戶也可能因為飼料價格上漲，而尋找飼喂替代品，減少飼料需求。此外，“黑天鵝”事件的暴發(fā)，也容易導致生豬產能銳減，飼料需求下降。要想避免收益減少情況發(fā)生，大多數飼料企業(yè)還是會選擇養(yǎng)豬來中和飼料經營風險。

林國發(fā)提到，當前，飼料行業(yè)已經發(fā)生根本性變化。在正常情況下，生產1噸飼料，毛利潤率只有2%~3%。企業(yè)往往通過高周轉、提高產能利用率實現總利潤增加。然而，扣除物流、營銷等費用，再加上企業(yè)舉行“買1噸(25包)送1包”，或“買20包送1包”等優(yōu)惠活動，容易出現加工虧損現象。在今年初，該現象就較為普遍。

他認為，一門心思只做飼料，也不是不可能，但需要聚焦?jié)饪s料、預混料等技術含量高的產品。