美國(guó)市場(chǎng)豬肉業(yè)務(wù)走強(qiáng)，支撐“豬肉大王”萬(wàn)洲國(guó)際（00288.HK）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

8月12日，萬(wàn)洲國(guó)際披露截至2025年6月30日的中期業(yè)績(jī)報(bào)告，上半年公司收入同比增加8.9%至133.87億美元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.4%至12.59億美元。

萬(wàn)洲國(guó)際上半年收入增長(zhǎng)主要受豬肉銷(xiāo)量增長(zhǎng)及肉制品平均銷(xiāo)售價(jià)格上升影響；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則由豬肉業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)推動(dòng)。

今年一季度，萬(wàn)洲國(guó)際收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.0%和19.4%。由此來(lái)看，今年第二季度其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速有所放緩。

在中國(guó)生豬業(yè)需求不足、生豬價(jià)格走低的大背景下，萬(wàn)洲國(guó)際上半年在中國(guó)地區(qū)營(yíng)收微增，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑。萬(wàn)洲國(guó)際管理層此前就曾預(yù)警中國(guó)市場(chǎng)豬肉消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，并在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品和渠道方面的一系列改革，同時(shí)加大了營(yíng)銷(xiāo)投入。

此外，萬(wàn)洲國(guó)際部分包裝肉制品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)也出現(xiàn)變化。華興證券今年5月發(fā)布的研報(bào)顯示，今年第一季度，萬(wàn)洲國(guó)際在中國(guó)市場(chǎng)的包裝肉制品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降22.5%。“管理層預(yù)計(jì)通過(guò)效率提升計(jì)劃，增加其生豬業(yè)務(wù)利潤(rùn)，部分抵消中國(guó)包裝肉制品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)下滑?！比A興證券在上述研報(bào)中表示。

肉制品表現(xiàn)不及豬肉業(yè)務(wù)

生產(chǎn)并銷(xiāo)售包裝肉制品一直是萬(wàn)洲國(guó)際的核心業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)上半年為其貢獻(xiàn)49.6%的收入和83.2%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

但肉制品業(yè)務(wù)上半年表現(xiàn)不算理想，根據(jù)財(cái)報(bào)，今年上半年，萬(wàn)洲國(guó)際肉制品收入為66.40億美元，同比增長(zhǎng)2.3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為10.47億美元，同比下跌7.9%。

中國(guó)市場(chǎng)肉制品收入表現(xiàn)不佳是主要原因。上半年，萬(wàn)洲國(guó)際肉制品在北美（美國(guó)和墨西哥）和歐洲兩大市場(chǎng)，收入均因平均銷(xiāo)售價(jià)格增長(zhǎng)而同比增加；而在中國(guó)市場(chǎng)，因肉制品銷(xiāo)量下跌該業(yè)務(wù)收入同比減少9.8%。銷(xiāo)量下降是影響肉制品收入的主要因素。整體來(lái)看，萬(wàn)洲國(guó)際肉制品銷(xiāo)量在上半年同比下降3.3%。其中，中國(guó)地區(qū)肉制品銷(xiāo)量下跌9.0%。

肉制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下跌，則受中國(guó)和北美兩大市場(chǎng)的影響。上半年，由于肉制品銷(xiāo)量下降及費(fèi)用上升，萬(wàn)洲國(guó)際肉制品在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下跌10.7%；北美市場(chǎng)則因原材料成本增幅高于銷(xiāo)售價(jià)格增幅等因素影響，在該市場(chǎng)肉制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下跌7.3%。

不過(guò)，與今年第一季度相比，萬(wàn)洲國(guó)際肉制品的盈利能力在第二季度有所回升。

根據(jù)萬(wàn)洲國(guó)際財(cái)報(bào)，今年一季度，其肉制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比減少13.6%，其中，中國(guó)市場(chǎng)肉制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少22.5%。由此來(lái)看，上半年，肉制品無(wú)論整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)還是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的降幅，都比一季度有所收窄。

相比肉制品，萬(wàn)洲國(guó)際的豬肉業(yè)務(wù)（包括生豬養(yǎng)殖、屠宰生豬、生豬鮮肉及冷凍豬肉的批發(fā)及零售）在上半年表現(xiàn)則較好。

財(cái)報(bào)顯示，上半年，萬(wàn)洲國(guó)際豬肉收入為56.23億美元，同比增長(zhǎng)14.1%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2.55億美元，大幅增長(zhǎng)168.4%。

今年上半年，萬(wàn)洲國(guó)際豬肉業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，是美國(guó)市場(chǎng)豬肉和谷物銷(xiāo)量的提高。當(dāng)期，其在北美市場(chǎng)的豬肉收入增長(zhǎng)21.0%，美國(guó)豬肉的銷(xiāo)量和銷(xiāo)售價(jià)格均有所提升，加上其為兩家聯(lián)營(yíng)公司提供飼料，帶動(dòng)其收入高增長(zhǎng)。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，則是因?yàn)楸泵郎i養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧為盈。實(shí)際上，北美市場(chǎng)面臨保留員工稅收抵免減少、出口關(guān)稅提高以及市場(chǎng)價(jià)差收窄等一系列挑戰(zhàn)，但萬(wàn)洲國(guó)際對(duì)成本費(fèi)用的控制抵消了部分不利影響。

萬(wàn)洲國(guó)際豬肉業(yè)務(wù)的盈利能力從去年開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)。2024年，其豬肉業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧為盈；而2023年，這項(xiàng)業(yè)務(wù)曾出現(xiàn)4.80億美元的虧損。

去年豬肉業(yè)務(wù)的扭虧，同樣由于萬(wàn)洲國(guó)際在北美業(yè)績(jī)的改善——去年北美市場(chǎng)生豬飼料成本下降，豬肉產(chǎn)品價(jià)值上升，養(yǎng)殖和屠宰的經(jīng)營(yíng)效率提高，銷(xiāo)售物流成本控制見(jiàn)效，多重因素影響下，其在北美的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)由2023年的-6.24億美元，增長(zhǎng)為2024年的1.70億美元。

中國(guó)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)3%

從上述肉制品和豬肉兩大業(yè)務(wù)在不同市場(chǎng)的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)洲國(guó)際在中國(guó)市場(chǎng)整體表現(xiàn)不及北美地區(qū)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，上半年，萬(wàn)洲國(guó)際在中國(guó)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降2.68%。而北美市場(chǎng)兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別同比增長(zhǎng)10.77%和24.08%。

根源在于兩大市場(chǎng)需求不同，美國(guó)地區(qū)豬肉需求旺盛，當(dāng)?shù)厣i和豬肉價(jià)格走強(qiáng)。萬(wàn)洲國(guó)際在財(cái)報(bào)中表示，由于美國(guó)豬肉供應(yīng)收緊，加上其他主要肉類(lèi)價(jià)格堅(jiān)挺，美國(guó)國(guó)內(nèi)豬肉需求持續(xù)旺盛，支持生豬價(jià)格和豬肉價(jià)值上漲。

而中國(guó)市場(chǎng)生豬供應(yīng)充足、消費(fèi)需求增長(zhǎng)有限。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，平均生豬價(jià)格為15.5元（約合2.13美元）/公斤，同比下降0.8%。

在解釋肉制品于中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量下降時(shí)，萬(wàn)洲國(guó)際表示，其在中國(guó)正面對(duì)需求持續(xù)疲弱和消費(fèi)市場(chǎng)不斷演變的挑戰(zhàn)，而“我們的產(chǎn)品和渠道轉(zhuǎn)型工作尚未取得理想成果?！?

中國(guó)生豬行業(yè)在去年迎來(lái)上行周期，但根本原因是生豬供應(yīng)減少，需求未明顯增加。這意味著，生豬企業(yè)和屠宰企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)都要面臨需求不足的挑戰(zhàn)。針對(duì)這一情況，上半年萬(wàn)洲國(guó)際及其附屬公司雙匯發(fā)展在中國(guó)市場(chǎng)采取了一系列改革措施。

萬(wàn)洲國(guó)際間接持有雙匯發(fā)展70.33%股份，雙匯發(fā)展在8月12日的2025年半年度業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，公司肉制品在傳統(tǒng)渠道銷(xiāo)量下降，上半年其開(kāi)拓了會(huì)員超市、連鎖便利、休閑零食等新渠道，新渠道銷(xiāo)量增幅明顯。根據(jù)雙匯發(fā)展披露，上半年，其肉制品在新興渠道銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)21%，銷(xiāo)量占比為17.6%。

萬(wàn)洲國(guó)際在美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)更好，除了上述提到的需求因素，或也與其自身在美國(guó)縮減養(yǎng)豬規(guī)模有關(guān)。2023年，萬(wàn)洲國(guó)際關(guān)閉了美國(guó)加利福尼亞州的加工設(shè)施，退出若干生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

去年開(kāi)始，美國(guó)生豬養(yǎng)殖成本回落，生豬價(jià)格同比上漲，其下屬公司史密斯菲爾德進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、縮減養(yǎng)殖規(guī)模并改善管理降費(fèi)用。

華興證券在研報(bào)中表示，未來(lái)萬(wàn)洲國(guó)際管理層將繼續(xù)削減上游業(yè)務(wù)，今年內(nèi)將生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能削減至約1000萬(wàn)頭，并最終將美國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模降至700萬(wàn)頭，相當(dāng)于公司下游需求的20%-30%，從而縮小生豬價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

按照萬(wàn)洲國(guó)際計(jì)劃，未來(lái)其將繼續(xù)專(zhuān)注核心肉制品業(yè)務(wù)，在中國(guó)推行產(chǎn)品和渠道轉(zhuǎn)型，應(yīng)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)演變。在美國(guó)化解成本上漲壓力，保持高盈利能力。在歐洲擴(kuò)大規(guī)模，提升利潤(rùn)貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，“我們將通過(guò)改善生豬養(yǎng)殖的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)、提高豬肉加工的生產(chǎn)效率及提升豬肉產(chǎn)品的附加值以進(jìn)一步加強(qiáng)豬肉業(yè)務(wù)。”萬(wàn)洲國(guó)際在財(cái)報(bào)中表示。