央行“降息”

中國央行公布了“2018年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（七期）招投標(biāo)結(jié)果”，傳遞了引導(dǎo)市場利率走低的重要信號(hào)！可以看出，此次央行向商業(yè)銀行釋放了1500億的資金，為期3個(gè)月，年化中標(biāo)利率為3.7%。這個(gè)利率，比此前同類存款有了較大幅度降低。所以我們可以說：央行在引導(dǎo)市場利率走低，這是一次非常規(guī)的降息！

先解釋一下“中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款”。中央國庫里的錢，主要來自財(cái)政收入。一般來說，國庫資金會(huì)存放在央行，獲取比較低的利息（一般為活期存款、活期利息）。所以，企業(yè)交稅會(huì)帶來市場流通的貨幣減少，相當(dāng)于緊縮貨幣。為了保持市場流動(dòng)性，央行會(huì)定期把中央國庫里暫時(shí)用不到的錢，通過招標(biāo)以定期存款方式放在商業(yè)銀行，這樣做有兩大目的：第一，讓中央財(cái)政資金獲得更高的收益；第二，這相當(dāng)于向市場投放基礎(chǔ)貨幣。

按照目前貨幣乘數(shù)5.4左右來計(jì)算，通過“中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款”每釋放1500億，理論上可以衍生出8100億的廣義貨幣M2。更為重要的是，央行通過“中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款”不僅可以釋放流動(dòng)性，還可以傳遞對(duì)利率的看法，引導(dǎo)市場利率的走向。

此次3.7%的中標(biāo)利率，比之前6期同樣是3個(gè)月的同類存款，有了較大幅度的降低。

今年6月15日第六期存款，中標(biāo)利率是4.73%。

今年5月9日第五期存款，中標(biāo)利率是4.63%。

今年4月20日第四期存款，中標(biāo)利率是4.50%。

今年3月26日第三期存款，中標(biāo)利率是4.62%。

今年2月7日第二期存款，中標(biāo)利率是4.50%

今年1月15日第一期存款，中標(biāo)利率是4.70%。

而中標(biāo)利率竟然只有3.70%。這個(gè)利率大幅低于此前的6期同類存款（均為3個(gè)月定期存款），由此可見央行傳遞的信號(hào)非常明顯，也非常強(qiáng)烈。

美元進(jìn)入了快速加息時(shí)期，今年已經(jīng)加息兩次。下半年很有可能會(huì)再加息兩次，時(shí)間可能是9月和12月。為什么在這個(gè)時(shí)候，中國央行要“降息”？其實(shí)說到底，還是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)和美國處于不同周期。近期由于貿(mào)易摩擦、大基建收緊（地鐵、輕軌項(xiàng)目上馬都受到控制）、環(huán)保要求提高、壓縮過剩產(chǎn)生等，經(jīng)濟(jì)下行壓力開始顯現(xiàn)。

固定資產(chǎn)投資減速（下降到了6%，低于GDP增速），規(guī)模以上工業(yè)增加值減速（6%）。這說明經(jīng)濟(jì)下行壓力開始顯現(xiàn)。其實(shí)高層早有預(yù)見，所以此前央行定向降準(zhǔn)、定向降息（針對(duì)中小企業(yè)貸款），并提出要保持流動(dòng)性“合理寬?！?。但直到目前，今年的社會(huì)融資額仍然是下降的。但市場利率已經(jīng)開始松動(dòng)，這次央行通過國庫資金定期存款，再次傳遞了“降息”的信號(hào)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、股市、樓市都構(gòu)成顯著利好。

當(dāng)然，中國人對(duì)于“降息”有自己的理解，只有央行降低銀行存貸款基準(zhǔn)利率，才被認(rèn)為是貨真價(jià)實(shí)的降息。但實(shí)際上，由于利率市場化，央行公開市場操作的利率越來越重要。MLF、逆回購和國庫存款招標(biāo)，都是公開市場操作的一部分，所以此次央行的動(dòng)作非常重要，值得高度關(guān)注。

同樣，國家發(fā)改委表示：當(dāng)前，我國財(cái)政赤字率、政府負(fù)債率較低，商業(yè)銀行資本充足率、撥備覆蓋率較高，企業(yè)負(fù)債率趨于下降，宏觀調(diào)控有足夠的空間和政策工具可用。下半年，我們將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)這一工作總基調(diào)，保持戰(zhàn)略定力，增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的靈活性，加強(qiáng)政策之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，確保穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。下一步，國家發(fā)改委將與相關(guān)金融監(jiān)管部門一道，全力為定向降準(zhǔn)資金運(yùn)用創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，精準(zhǔn)推動(dòng)降準(zhǔn)資金參與市場化債轉(zhuǎn)股，促進(jìn)高負(fù)債優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

發(fā)改委的表態(tài)里，至少暗示三點(diǎn)：

第一，“我國財(cái)政赤字率、政府負(fù)債率較低”，所以下半年積極的財(cái)政政策會(huì)發(fā)力。

第二，“增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的靈活性”，宏觀政策會(huì)根據(jù)市場走勢(shì)發(fā)生新的調(diào)整和變化。

第三，針對(duì)大型國企等的定向印鈔（債轉(zhuǎn)股）會(huì)繼續(xù)。

本月，政治局會(huì)有一次研究經(jīng)濟(jì)工作的會(huì)議，將為全面應(yīng)對(duì)當(dāng)前局面定調(diào)，大家可以密切關(guān)注其會(huì)議通稿。在這個(gè)會(huì)議前夕的央行“降息”，顯得意味深長。