核 心 觀 點(diǎn)

1、目前18/19作物年度的數(shù)據(jù)顯示全球范圍內(nèi)大豆供應(yīng)還是充裕的，由于貿(mào)易爭(zhēng)端，會(huì)割裂以前順暢的貿(mào)易流，在新的區(qū)域內(nèi)重新分配，再分配的過(guò)程中，會(huì)伴隨著市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，再分配過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一些新的成本。貿(mào)易爭(zhēng)端容易引發(fā)區(qū)域內(nèi)階段性供應(yīng)緊張，至于下一年度19/20年度供求狀態(tài)需要?jiǎng)討B(tài)關(guān)注，變量很多。

2、四季度如果不調(diào)降需求的情況下，那么中國(guó)大豆供應(yīng)還是有一定的缺口。具體還需要看需求的實(shí)際情況。目前市場(chǎng)擔(dān)心四季度供應(yīng)會(huì)緊張，豆粕基差預(yù)期會(huì)走強(qiáng)，遠(yuǎn)期基差預(yù)售較好。

3、但是由于政策的不確定性較大，其中的變量較多，基于現(xiàn)有的交易變量對(duì)價(jià)格的預(yù)估的話，還是存在風(fēng)險(xiǎn)的，需要?jiǎng)討B(tài)變化。

4、如果未來(lái)的需求中心主要依靠南美的話，由于南美的地理位置，天氣波動(dòng)程度比美國(guó)要大，因此預(yù)期豆粕價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)增加。

5、需要關(guān)注國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖政策和技術(shù)方面的變化對(duì)豆粕需求的影響。 尤其是在中美貿(mào)易爭(zhēng)端的背景下，是否會(huì)在政策上加快推進(jìn)規(guī)?；曫B(yǎng)技術(shù)的改變。

6、貿(mào)易爭(zhēng)端的情況下，交易的復(fù)雜程度提升，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

詳 細(xì) 內(nèi) 容

北京時(shí)間的7月6日午時(shí)，美國(guó)正式宣布了對(duì)818個(gè)類別，價(jià)值340億美元的中國(guó)商品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅，另外160億美元將征求民眾意見(jiàn)。7月11日特朗普政府推進(jìn)再向中國(guó)2,000億美元商品加征關(guān)稅的計(jì)劃，發(fā)布了目標(biāo)產(chǎn)品清單，這標(biāo)志著世界兩大經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易戰(zhàn)的急劇升級(jí)。雖然中方代表和美方溫和派代表3個(gè)多月以來(lái)經(jīng)過(guò)了幾輪的磋商努力，但是貿(mào)易戰(zhàn)依然未能幸免，中美貿(mào)易爭(zhēng)端還是走到了正式互加關(guān)稅的這一地步。

在貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的情況下，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕的供需狀態(tài)分析如下：

一、18/19市場(chǎng)年度下，全球范圍的大豆供應(yīng)狀態(tài)仍可定性為寬松

USDA6月份報(bào)告公布的數(shù)據(jù)顯示，全球油籽18/19庫(kù)消比為19.76%，同比下降2.3%，期末庫(kù)存1億噸，同比下降741萬(wàn)噸。全球油料供求狀態(tài)同比收縮。全球大豆18/19年度庫(kù)消比為24.33%，同比下降2.68%，期末庫(kù)存為8702萬(wàn)噸，同比下降547萬(wàn)噸。全球大豆供求狀態(tài)雖然同比收縮，目前的平衡表狀態(tài)看，18/19市場(chǎng)年度下全球范圍內(nèi)的大豆供應(yīng)狀態(tài)仍可定性為寬松。美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月份供需報(bào)告預(yù)估，美國(guó)18/19年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為42.80億蒲式耳，大豆出口預(yù)估為22.90億蒲式耳，高于17/18年度的20.65億蒲式耳。大豆壓榨量預(yù)估為20億蒲式耳。大豆期末庫(kù)存下調(diào)至3.85億蒲式耳。巴西18/19年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為1.18億噸。阿根廷18/19年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為5,600萬(wàn)噸。

目前美國(guó)天氣狀態(tài)尚好，市場(chǎng)預(yù)計(jì)收獲期會(huì)上調(diào)前期平衡表內(nèi)一直沿用的48.5蒲式耳/英畝，這樣的話，美國(guó)的大豆供應(yīng)量會(huì)增加，平衡表結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步趨向?qū)捤?。長(zhǎng)期看，如果貿(mào)易爭(zhēng)端繼續(xù)延續(xù)的下一市場(chǎng)年度（19/20年度），需要關(guān)注美國(guó)的種植情況，是否會(huì)大量削減大豆種植面積，同時(shí)南美以及其他國(guó)家是否會(huì)大量擴(kuò)張大豆種植面積。從USDA的數(shù)據(jù)看，未來(lái)巴西大豆的產(chǎn)量有較大的擴(kuò)張空間，阿根廷也有擴(kuò)張空間，但是具體是否會(huì)立即擴(kuò)張尚不得知，下一年度的供求情況不清晰，全球的大豆的供需狀態(tài)需要?jiǎng)討B(tài)評(píng)估。

二、貿(mào)易爭(zhēng)端引發(fā)局部供求趨緊

由于貿(mào)易爭(zhēng)端的發(fā)生，貿(mào)易環(huán)節(jié)有所隔裂，雖然18/19市場(chǎng)年度下全球范圍內(nèi)大豆供應(yīng)定性為寬松，但是階段性和局部性供求有趨緊的狀態(tài)，先具體看下每個(gè)國(guó)家情況。

1.美國(guó)方面看

美國(guó)大豆出口方面：6月份USDA公布的數(shù)據(jù)顯示17/18年度美豆出口5620萬(wàn)噸，截止到6月28日，17/18年度大豆累計(jì)銷售5729萬(wàn)噸，超額完成任務(wù)。貿(mào)易爭(zhēng)端發(fā)生的背景下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)大豆出口受抑制，但是美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月份沒(méi)有將貿(mào)易爭(zhēng)端的影響考慮在內(nèi)，將美國(guó)18/19年大豆出口增量大幅調(diào)增，出口同比調(diào)增為612萬(wàn)噸，而主要進(jìn)口國(guó)家為中國(guó)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估中國(guó)大豆進(jìn)口同比增加600萬(wàn)噸。

對(duì)于由于貿(mào)易爭(zhēng)端引發(fā)的國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力，美國(guó)也在出臺(tái)緩解供應(yīng)壓力的政策， 2018年6月26日，美國(guó)環(huán)境保護(hù)署（EPA）基于可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)法案（RFS），建議將2019年可再生燃料強(qiáng)制摻混目標(biāo)定在198.8億加侖，比2018年的192.9億加侖高出5.9億加侖。如果可再生燃料增量主要通過(guò)豆油提供的話，生柴中豆油添加比例設(shè)定為55%的情況下，那么粗略預(yù)計(jì)消耗大豆量為520萬(wàn)噸，生柴政策利于美國(guó)通過(guò)自身的內(nèi)需來(lái)消化大豆增量。如果生柴政策嚴(yán)格執(zhí)行，會(huì)比USDA6月份預(yù)估的美豆平衡表狀態(tài)小幅增庫(kù)存約100萬(wàn)噸。但是原來(lái)每個(gè)市場(chǎng)年度出口到中國(guó)約3000萬(wàn)噸大豆如何消耗的問(wèn)題目前還需要關(guān)注。

如果通過(guò)壓榨來(lái)消耗美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆的話，有利于增加豆粕供應(yīng)量，如果壓榨內(nèi)需消耗掉500萬(wàn)噸大豆，預(yù)計(jì)增加豆粕約400萬(wàn)噸。雖然目前美國(guó)的18/18年度平衡表大豆壓榨和豆粕需求沒(méi)有做較大調(diào)整，但是后續(xù)需要關(guān)注可再生燃料是否會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行，以及是否會(huì)增加豆粕供應(yīng)量和出口量，是否會(huì)部分替代南美豆粕出口。同時(shí)其他國(guó)家是否會(huì)轉(zhuǎn)而大量進(jìn)口美國(guó)大豆。

美豆粕出口方面，USDA預(yù)計(jì)17/18年度出口任務(wù)為1188萬(wàn)噸，截止到6月28日，累計(jì)銷售1150萬(wàn)噸，同比增加150萬(wàn)噸。其中歐盟增加43萬(wàn)噸，日本、印尼、菲律賓、泰國(guó)、越南、韓國(guó)等亞洲國(guó)家合計(jì)增加89萬(wàn)噸。美國(guó)豆粕主要出口目的地方面看，按照16/17年市場(chǎng)年度數(shù)據(jù)看，總計(jì)出口1042萬(wàn)噸，其中亞洲國(guó)家出口量約在286萬(wàn)噸，出口越南29萬(wàn)噸，泰國(guó)29萬(wàn)噸，菲律賓192萬(wàn)噸，馬來(lái)西亞4萬(wàn)噸，日本20萬(wàn)噸，印尼8萬(wàn)噸。歐盟出口量為23萬(wàn)噸，其中西班牙為5.5萬(wàn)噸，波蘭為2.7萬(wàn)噸，丹麥為6萬(wàn)噸。

按照日歷年度看，17年1-12月份，巴西出口到亞洲豆粕量為455萬(wàn)噸，出口到歐洲的豆粕量為695萬(wàn)噸。其中出口至亞洲的主要國(guó)家為：印尼120萬(wàn)噸，泰國(guó)154萬(wàn)噸，韓國(guó)123萬(wàn)噸，日本24萬(wàn)噸。其中出口至歐洲的主要國(guó)家為：荷蘭190萬(wàn)噸，法國(guó)148萬(wàn)噸，德國(guó)147萬(wàn)噸，斯洛文尼亞共和國(guó)69萬(wàn)噸，西班牙53萬(wàn)噸。按照日歷年度看，17年1-12月份阿根廷出口到亞洲的豆粕量為732萬(wàn)噸，出口到歐洲的豆粕量為940萬(wàn)噸。其中出口至亞洲的主要國(guó)家為：越南239萬(wàn)噸，印尼198萬(wàn)噸，馬來(lái)西亞114萬(wàn)噸，泰國(guó)41萬(wàn)噸，菲律賓46萬(wàn)噸，日本16萬(wàn)噸。其中歐洲國(guó)家西班牙為380萬(wàn)噸，意大利為160萬(wàn)噸，英國(guó)為105萬(wàn)噸，荷蘭為74萬(wàn)噸，波蘭為37萬(wàn)噸，丹麥為41萬(wàn)噸。

從2017年日歷年度看，上述南美國(guó)家巴西和阿根廷合計(jì)對(duì)亞洲和歐洲豆粕出口量分別為1187和1635萬(wàn)噸，南美大豆和豆粕出口貿(mào)易活躍，在貿(mào)易爭(zhēng)端背景下，后續(xù)需關(guān)注亞洲歐洲主要國(guó)家對(duì)美國(guó)的豆粕需求進(jìn)度以及南美國(guó)家是否會(huì)采購(gòu)美國(guó)大豆來(lái)壓榨？

2.巴西方面看

6月份USDA數(shù)據(jù)顯示，2018年巴西大豆產(chǎn)量按照11900萬(wàn)噸大豆產(chǎn)量來(lái)計(jì)算（為了簡(jiǎn)化，巴西按照日歷年度來(lái)計(jì)算），目前大豆壓榨預(yù)計(jì)全年消耗約4300萬(wàn)噸，同比增加約100萬(wàn)噸。巴西豆粕出口方面看，WILLIAMS顯示截止到7月上旬，巴西豆粕出口817萬(wàn)噸，同比增加152萬(wàn)噸，去年同期截止到年底還剩下538萬(wàn)噸豆粕出口。豆粕目前出口進(jìn)度方面看，預(yù)計(jì)上述壓榨量能滿足需求。截止到7月上旬巴西大豆出口5158萬(wàn)噸，去年同期為4678萬(wàn)噸，截至6月底巴西出口大豆為4907萬(wàn)噸。那么刨除壓榨和340萬(wàn)噸的飼用需求，剩下的可供出口的大豆預(yù)計(jì)約為2350萬(wàn)噸。去年7-12月份的時(shí)候，出口到其他國(guó)家的大豆量總計(jì)為253萬(wàn)噸，出口到中國(guó)量為1285萬(wàn)噸，如果今年7-12月底假定出口到其他國(guó)家大豆量為200萬(wàn)噸，巴西可以出口到中國(guó)的大豆量為2150萬(wàn)噸。

3.阿根廷方面看

6月份的usda數(shù)據(jù)顯示，2018年由于天氣原因造成阿根廷大豆減產(chǎn)，預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量為3700萬(wàn)噸的（為了簡(jiǎn)化，阿根廷按照日歷年度來(lái)計(jì)算），出口預(yù)計(jì)為315萬(wàn)噸，出口同比減少409萬(wàn)噸。大豆壓榨方面，通過(guò)減少大豆出口，消耗大豆期初庫(kù)存，預(yù)計(jì)壓榨約為4000萬(wàn)噸，同比基本持平，雖然遇到減產(chǎn)年份，但是豆粕同比出口減少僅約90萬(wàn)噸。阿根廷豆粕出口方面，NABSA顯示截止到7月上旬，阿根廷豆粕出口1220萬(wàn)噸，同比減少95萬(wàn)噸。2017年同期截止到年底還剩下1215萬(wàn)噸豆粕出口。豆粕目前出口進(jìn)度方面看，預(yù)計(jì)上述預(yù)估的壓榨量能滿足需求。截止到6月底，阿根廷大豆出口為189萬(wàn)噸，同比減少241萬(wàn)噸，去年同期截止到年底還剩下344萬(wàn)噸大豆出口。這里粗略的假設(shè)7-12月份，阿根廷大豆方面能給中國(guó)提供50萬(wàn)噸的出口量。

4.中國(guó)方面看

目前由于港口大豆庫(kù)存高，前期高利潤(rùn)以及貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂，采購(gòu)進(jìn)度較快，市場(chǎng)預(yù)計(jì)三季度中國(guó)大豆供應(yīng)能滿足需求，平衡表在四季度環(huán)比會(huì)偏緊。

四季度和明年1-2月份的情況分析如下：

大豆供應(yīng)方面預(yù)估為：

從往年的10-12月份大豆進(jìn)口量情況看，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口：15/16年度1141萬(wàn)噸，16/17年度1616萬(wàn)噸，17/18年度1217萬(wàn)噸。取平均值為1324萬(wàn)噸；跨市場(chǎng)年度的情況下，三季度和四季度中國(guó)從巴西進(jìn)口大豆量過(guò)去3年分別2773，1718，2407萬(wàn)噸，取平均值為2300萬(wàn)噸。粗略的推算，那么三季度和四季度按照平均值來(lái)計(jì)算的話，中國(guó)大豆進(jìn)口需求量為3624萬(wàn)噸，高低區(qū)間為[4389，2859]萬(wàn)噸。阿根廷和巴西7月到12月合計(jì)剩下約2200萬(wàn)噸（2150+50），目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)豆有1000萬(wàn)噸左右，如果能全部釋放的話，那么合計(jì)供應(yīng)量為3200萬(wàn)噸。

（1）大豆壓榨需求預(yù)估為：假定按照往年的壓榨水平，三季度和四季度去年同期為4800萬(wàn)噸，前年為4350萬(wàn)噸，大前年為4320萬(wàn)噸，采用近3年月度平均值來(lái)計(jì)算，大豆需求量約為4300萬(wàn)噸。

（2）替代品的菜粕三到四季度預(yù)計(jì)增加的供應(yīng)量不大，預(yù)計(jì)同比增量在15-20萬(wàn)噸。匯易網(wǎng)預(yù)計(jì)18/19年度國(guó)產(chǎn)ddgs產(chǎn)量增加150萬(wàn)噸，目前不確定增加的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，此文先暫時(shí)不考慮替代品的供應(yīng)量，也不考慮國(guó)產(chǎn)豆的壓榨量。

（3）因此按照歷史的需求來(lái)估算的話，預(yù)計(jì)大豆缺口在1100萬(wàn)噸，由于豆粕和國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存壓力較大，市場(chǎng)下游的需求預(yù)期較弱如果目前國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫(kù)存數(shù)據(jù)集中在670-680萬(wàn)噸，豆粕總庫(kù)存量集中在119-127萬(wàn)噸。庫(kù)存還能抵擋一段時(shí)間，仍然還是有一定缺口。需要關(guān)注其他區(qū)域的油籽和粕的供應(yīng)能否添上部分缺口。

（4）所以后期到底豆粕的需求會(huì)如何變化需要值得關(guān)注。二季度生豬板塊大幅虧損，多數(shù)養(yǎng)豬企業(yè)上半年也因此虧損，上市公司報(bào)表奎村。豆粕的需求是否會(huì)跟歷史的需求數(shù)據(jù)一致也尚存疑問(wèn)，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)差，市場(chǎng)也在調(diào)減豆粕的需求量。由于需求的數(shù)據(jù)比較難統(tǒng)計(jì)，此處先用歷史數(shù)據(jù)替代，后期的實(shí)際需求還需要根據(jù)實(shí)際情況驗(yàn)證。如果在生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)差，行業(yè)規(guī)模化進(jìn)程中，加速推動(dòng)優(yōu)勝劣汰的話，規(guī)模化企業(yè)在飼料技術(shù)上改進(jìn)，中國(guó)的需求數(shù)據(jù)需要重新評(píng)估。

（5）19年1-2月份的供應(yīng)情況如下：

往年1-2月份的從美國(guó)進(jìn)口的情況如下：15/16年度進(jìn)口852萬(wàn)噸，16/17年度為1120萬(wàn)噸，17/18年度為916萬(wàn)噸。從巴西進(jìn)口情況如下： 15/16年度進(jìn)口88萬(wàn)噸，16/17年度為94萬(wàn)噸，17/18年度為382萬(wàn)噸。后期1-2月份的供應(yīng)情況也需要值得關(guān)注，正處于南美大豆生長(zhǎng)期，此時(shí)的供應(yīng)應(yīng)該也是市場(chǎng)擔(dān)憂的問(wèn)題。

三、關(guān)于中國(guó)需求的方面長(zhǎng)期趨勢(shì)需要關(guān)注

1.豬肉的需求方面：

2018年的《中國(guó)農(nóng)業(yè)展望報(bào)告（2018-2027）》報(bào)告顯示，未來(lái)10年，我國(guó)生豬出欄量和豬肉產(chǎn)量年均增速預(yù)計(jì)分別為1.1%、1.4%，2027年將分別達(dá)到7.65億頭和6110萬(wàn)噸。豬肉供給量和人均占有量年均增速分別為1.2% 和1.0%，2027年將分別達(dá)到6155萬(wàn)噸和43.08千克。展望前期豬價(jià)將處于下降通道，2020年后將會(huì)觸底反彈，進(jìn)入下一輪價(jià)格周期，進(jìn)口豬肉預(yù)期將逐步減少，但仍將維持一定水平。

不過(guò)目前的豬肉需求數(shù)據(jù)顯示，USDA預(yù)計(jì)中國(guó)18/19年度豬肉消費(fèi)量為5595萬(wàn)噸，需求同比增加2.1%。需求從14/15年度的高點(diǎn)5719萬(wàn)噸連續(xù)下滑3年，年均下滑1.4%。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2017年肉類產(chǎn)量為8431，從15年的8625萬(wàn)噸連續(xù)3年下滑，年均下滑1.07%。17年豬肉產(chǎn)量為5340萬(wàn)噸，15年至17年其中豬肉產(chǎn)量連續(xù)2年下滑，年均下滑3.34%，牛肉和羊肉產(chǎn)量連續(xù)3年增加。

需要關(guān)注的是，居民食品消費(fèi)多樣化和國(guó)家供給側(cè)改革、環(huán)保等淘汰一些低效的中小制造業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)工人就業(yè)數(shù)量下滑，以及國(guó)家八項(xiàng)規(guī)定，提倡反腐，中國(guó)肉類消費(fèi)量出現(xiàn)下滑。同時(shí)人口老齡化會(huì)顯著影響肉類消費(fèi)量。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2017年，全國(guó)人口中60周歲及以上人口24090萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?7.3%，預(yù)計(jì)到2020年，老齡化水平達(dá)到17.17%，2025年，六十歲以上人口將達(dá)到3億。人口老齡化在未來(lái)將更為嚴(yán)重，中國(guó)已到了一個(gè)新階段，豬肉和其它食品的消費(fèi)已不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的“越多越好”的問(wèn)題。需要思考的是，是否中國(guó)的豬肉需求已達(dá)到上限，會(huì)比官方預(yù)測(cè)的時(shí)間要早？

豬肉需求的內(nèi)生動(dòng)力不足的話，對(duì)飼料的長(zhǎng)期需求的推升動(dòng)能不足，不過(guò)由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，短時(shí)期內(nèi)或許存在產(chǎn)業(yè)內(nèi)再分配的增長(zhǎng)，生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化程度提升，理論上可以帶動(dòng)配合料比例提升，促進(jìn)飼料增產(chǎn)。

2.飼料的產(chǎn)量和技術(shù)革新方面

飼料產(chǎn)量方面看，4月份統(tǒng)計(jì)局公布規(guī)模以上企業(yè)各類飼料產(chǎn)量2034.6萬(wàn)噸，同比下降0.8%，10年以來(lái)唯一出現(xiàn)同比下滑的情況；累計(jì)總產(chǎn)量9798.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.9%，為歷史同期最低增長(zhǎng)的速度。在2016年10月份，《全國(guó)飼料工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》里面提及的發(fā)展目標(biāo)（2016年-2020年），到“十三五”末，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2.2億噸。其中，按動(dòng)物品種分，豬飼料9400萬(wàn)噸，肉禽飼料6000萬(wàn)噸，蛋禽飼料3100萬(wàn)噸，水產(chǎn)飼料2000萬(wàn)噸，反芻飼料1000萬(wàn)噸，寵物飼料120萬(wàn)噸，毛皮動(dòng)物等其它飼料380萬(wàn)噸。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，豬料產(chǎn)量看起來(lái)已經(jīng)提前完成任務(wù)。其估算 2017年我國(guó)豬飼料產(chǎn)量為9551萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.45%；蛋禽飼料產(chǎn)量2961萬(wàn)噸，同比下降1.45%；肉禽飼料產(chǎn)量5836萬(wàn)噸，同比下降2.92%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量2054萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.45%；反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量927萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.37%。2018年發(fā)布的《中國(guó)農(nóng)業(yè)展望報(bào)告（2018-2027）》報(bào)告顯示工業(yè)飼料產(chǎn)量及消費(fèi)量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，飼料產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升。未來(lái)10年，工業(yè)飼料產(chǎn)品升級(jí)優(yōu)化，產(chǎn)量持續(xù)增加，展望期末產(chǎn)量增至24700萬(wàn)噸左右。消費(fèi)方面，生豬飼料和水產(chǎn)飼料是需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，禽類飼料需求增幅趨于穩(wěn)定，反芻飼料發(fā)展?jié)摿^大，預(yù)計(jì)2027年消費(fèi)總量將達(dá)到約24480萬(wàn)噸。

即使飼料產(chǎn)量后續(xù)還會(huì)增加，但是對(duì)蛋白的提升能否增加，還需要觀察。如果養(yǎng)殖行業(yè)隨著規(guī)?；嵘?，采用采用低蛋白日糧技術(shù)，飼料中豆粕用量可大大降低，會(huì)緩解豆粕（大豆）原料供貨緊張，能夠降低飼料成本，并且動(dòng)物生長(zhǎng)性能不受影響，也利于保護(hù)環(huán)境。博雅和訊預(yù)計(jì)在目前我國(guó)飼料蛋白添加水平的基礎(chǔ)上，利用低蛋白日糧技術(shù)，豆粕用量可以減少1500萬(wàn)噸，同時(shí)需要增加玉米消費(fèi)600萬(wàn)噸，增加其他蛋白原料消費(fèi)750萬(wàn)噸左右，增加玉米蛋白粉消費(fèi)150萬(wàn)噸，另外合成氨基酸用量將增加。所以需要關(guān)注國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖政策和技術(shù)方面的變化對(duì)豆粕需求的影響。尤其是在中美貿(mào)易爭(zhēng)端的背景下，是否會(huì)在政策上加快推進(jìn)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；约帮曫B(yǎng)技術(shù)的改變。

四、人民幣匯率

目前政策的給出的指引是通過(guò)穩(wěn)健中性的貨幣政策保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。按照目前進(jìn)口巴西10月份的大豆來(lái)計(jì)算得話，按照統(tǒng)計(jì)角度劃分匯率的波動(dòng)區(qū)間，升貼水和盤(pán)面維持不變的情況下，匯率維持在6.3-7.0的概率下，大豆進(jìn)口成本因?yàn)閰R率波動(dòng)，大豆成本差異在350元/噸；匯率維持在6.1-7.4概率的情況下，大豆成本差異在650元/噸。整個(gè)匯率引發(fā)的大豆成本波動(dòng)范圍也較廣，實(shí)際交易中匯率風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不可小視的因素。

五、美國(guó)大豆成本線

貿(mào)易中繼續(xù)以CBOT定價(jià)的話，仍需要關(guān)注美國(guó)大豆的供需情況。USDA最新預(yù)估2018年種植成本大豆為453美元/英畝，從成本角度看，單產(chǎn)維持在48.5-50.5蒲式耳/英畝的話，預(yù)估大豆成本大致維持在8.97-9.34美元/蒲式耳。由于貿(mào)易爭(zhēng)端的擔(dān)憂，美豆價(jià)格已跌破成本線，但是美國(guó)農(nóng)場(chǎng)凈收益近幾年持續(xù)下滑至較低位置，整體作物收入的現(xiàn)金流也在下滑的情況下，跌破成本線會(huì)抑制新年度大豆的供應(yīng)。

如果貿(mào)易爭(zhēng)端繼續(xù)延續(xù)的下一市場(chǎng)年度，需要關(guān)注美國(guó)的種植意向，是否會(huì)大量削減大豆種植面積，如果美國(guó)的供給大幅度收縮，那么對(duì)CBOT價(jià)格是有利的支撐，雖然現(xiàn)在因?yàn)橘Q(mào)易爭(zhēng)端，預(yù)期美國(guó)需求慘淡，CBOT主力合約的價(jià)格已經(jīng)跌破成本線，但是長(zhǎng)期的話，貿(mào)易中定價(jià)中心如果仍然以CBOT為主的話，那么長(zhǎng)期交易中成本方面仍是有利的支撐，雖然短期跌破。

六、總結(jié)

目前作物年度的數(shù)據(jù)顯示全球范圍內(nèi)大豆供應(yīng)還是充裕的，由于貿(mào)易爭(zhēng)端，會(huì)割裂以前順暢的貿(mào)易流，在新的區(qū)域內(nèi)重新分配，再分配的過(guò)程中，會(huì)伴隨著市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，再分配過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一些新的成本。四季度如果不調(diào)降需求的情況下，那么中國(guó)大豆供應(yīng)還是有一定的缺口。具體還需要看需求的實(shí)際情況。如果未來(lái)的需求中心主要依靠南美的話，由于南美的地理位置，天氣波動(dòng)程度比美國(guó)要大，因此預(yù)期豆粕價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)增加。

考慮到定價(jià)中心CBOT大豆成本以及南美轉(zhuǎn)為主要出口地升貼水堅(jiān)挺和匯率區(qū)間波動(dòng)的情況下，對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格存在支撐，遠(yuǎn)期豆粕1905合約的絕對(duì)值不算高。但是此絕對(duì)值是基于中國(guó)的飼料技術(shù)不會(huì)馬上改善，起碼在明年1季度之前不會(huì)加速，需求的絕對(duì)體量還在。但是由于政策的不確定性較大，其中的變量較多，基于現(xiàn)有的變量對(duì)價(jià)格的預(yù)估的話，還是存在風(fēng)險(xiǎn)的，需要?jiǎng)討B(tài)變化。目前市場(chǎng)擔(dān)心四季度供應(yīng)會(huì)緊張，豆粕基差預(yù)期會(huì)走強(qiáng)，遠(yuǎn)期基差預(yù)售較好，1809-1901合約價(jià)差走強(qiáng)。

七、交易中需要關(guān)注的主要變量：

后續(xù)需要關(guān)注美國(guó)新作大豆產(chǎn)量，可再生燃料是否會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行，以及是否會(huì)增加豆粕出口量，是否會(huì)部分替代南美豆粕出口。同時(shí)關(guān)注原來(lái)出口到中國(guó)的約3000萬(wàn)噸大豆如何消耗。南美大豆和豆粕出口貿(mào)易活躍，在貿(mào)易爭(zhēng)端背景下，后續(xù)需關(guān)注亞洲歐洲主要國(guó)家對(duì)美國(guó)的豆粕需求進(jìn)度以及南美國(guó)家是否會(huì)采購(gòu)美國(guó)大豆來(lái)壓榨？

下游養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展以及飼養(yǎng)技術(shù)的改進(jìn)對(duì)豆粕需求的影響。在生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；倪M(jìn)程中，如果國(guó)內(nèi)在貿(mào)易戰(zhàn)期間加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，市場(chǎng)一直預(yù)期的旺盛的中國(guó)需求是否會(huì)有所轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期方面中國(guó)的豬肉需求是否已達(dá)到上限，未來(lái)需求的動(dòng)能是否充足。其他的國(guó)家的大豆供應(yīng)和出口量，以及中國(guó)的粕類的進(jìn)口情況。如果貿(mào)易爭(zhēng)端繼續(xù)延續(xù)的下一市場(chǎng)年度，需要關(guān)注美國(guó)的種植意向，是否會(huì)大量削減大豆種植面積，同時(shí)南美的大豆面積以及其他國(guó)家是否會(huì)大量擴(kuò)張。貿(mào)易爭(zhēng)端的情況下，交易的復(fù)雜程度提升，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)增加。

八、附加：6月份USDA預(yù)計(jì)18/19年其他主要出口國(guó)家大豆菜籽和蛋白粕供需情況

1、大豆方面：

巴拉圭大豆：USDA預(yù)計(jì)巴拉圭大豆產(chǎn)量為980萬(wàn)噸，同比減少20萬(wàn)噸，出口為590萬(wàn)噸，同比減少35萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)壓榨為395萬(wàn)噸，同比增加25萬(wàn)噸；烏拉圭大豆：USDA預(yù)計(jì)烏拉圭大豆產(chǎn)量為300萬(wàn)噸，同比增加130萬(wàn)噸，出口為292萬(wàn)噸，同比增加127萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)壓榨為9萬(wàn)噸，同比持平；加拿大大豆：USDA預(yù)計(jì)加拿大大豆產(chǎn)量為780萬(wàn)噸，同比減少20萬(wàn)噸，出口為580萬(wàn)噸，同比增加30萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)需求為262萬(wàn)噸，同比持平；俄羅斯大豆：USDA預(yù)計(jì)俄羅斯大豆產(chǎn)量為390萬(wàn)噸，同比增加28萬(wàn)噸，出口為65萬(wàn)噸，同比減少15萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)壓榨為510萬(wàn)噸，同比增加45萬(wàn)噸；烏克蘭大豆：USDA預(yù)計(jì)烏克蘭大豆產(chǎn)量為420萬(wàn)噸，同比增加31萬(wàn)噸，出口為290萬(wàn)噸，同比增加20萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)壓榨為90萬(wàn)噸，同比持平。

2、菜籽菜粕方面：

加拿大菜籽：USDA預(yù)計(jì)加拿大菜籽產(chǎn)量為2110萬(wàn)噸，同比減少40萬(wàn)噸，出口為1150萬(wàn)噸，同比持平。國(guó)內(nèi)壓榨為930萬(wàn)噸，同比增加15萬(wàn)噸；澳大利亞菜籽：USDA預(yù)計(jì)澳大利亞菜籽產(chǎn)量為400萬(wàn)噸，同比增加80萬(wàn)噸，出口為310萬(wàn)噸，同比增加75萬(wàn)噸；俄羅斯菜籽：USDA預(yù)計(jì)俄羅斯菜籽產(chǎn)量為165萬(wàn)噸，同比增加16萬(wàn)噸，出口為40萬(wàn)噸，同比增加16萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)壓榨為130萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸；烏克蘭菜籽：USDA預(yù)計(jì)烏克蘭菜籽產(chǎn)量為230萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸，出口為215萬(wàn)噸，同比增加5萬(wàn)噸；加拿大菜粕：USDA預(yù)計(jì)加拿大菜粕產(chǎn)量為528萬(wàn)噸，同比增加8萬(wàn)噸，出口為485萬(wàn)噸，同比增加5萬(wàn)噸。

3、豆粕方面：

印度豆粕方面，USDA預(yù)計(jì)印度豆粕產(chǎn)量為728萬(wàn)噸，同比增加72萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求為590萬(wàn)噸，同比增加51萬(wàn)噸，印度豆粕出口為140萬(wàn)噸，同比減少10萬(wàn)噸；巴拉圭豆粕方面，USDA預(yù)計(jì)巴拉圭豆粕產(chǎn)量為310萬(wàn)噸，同比減少20萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求為53萬(wàn)噸，同比增加5萬(wàn)噸，豆粕出口為258萬(wàn)噸，同比增加15萬(wàn)噸。

4、葵花粕方面：

烏克蘭葵花粕：USDA預(yù)計(jì)烏克蘭葵花粕產(chǎn)量為629萬(wàn)噸，出口量為510萬(wàn)噸，出口同比增加45萬(wàn)噸。USDA預(yù)計(jì)的17/18年中國(guó)的葵花粕進(jìn)口量為15萬(wàn)噸，目前整體葵花粕的進(jìn)口量較低。最近烏克蘭葵花粕生產(chǎn)商獲準(zhǔn)對(duì)華出口，烏克蘭食品安全及消費(fèi)者保護(hù)局(SSUFSCP)稱，中國(guó)海關(guān)總署批準(zhǔn)17家烏克蘭葵花粕生產(chǎn)商對(duì)華出口產(chǎn)品。后期進(jìn)口情況是否會(huì)有所轉(zhuǎn)變需要關(guān)注；俄羅斯葵花粕：USDA預(yù)計(jì)俄羅斯葵花粕產(chǎn)量為443萬(wàn)噸，同比增加33萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求為320萬(wàn)噸，同比增加25萬(wàn)噸，葵花粕出口為125萬(wàn)噸，同比減少10萬(wàn)噸。