去年下半年，中國(guó)統(tǒng)計(jì)局對(duì)玉米數(shù)據(jù)做了重大修訂，導(dǎo)致10月份USDA數(shù)據(jù)亦大幅調(diào)整。其中，玉米產(chǎn)量出現(xiàn)大幅調(diào)高，相應(yīng)消費(fèi)和庫(kù)存亦調(diào)高，突顯供給又重新回到寬松狀態(tài)。在心理上，產(chǎn)生了嚴(yán)重的偏空效應(yīng)?？梢哉f，11月中旬大連玉米的大幅回落與此有關(guān)。

1.從庫(kù)存/消費(fèi)比趨向看

就農(nóng)產(chǎn)品而言，庫(kù)存/消費(fèi)比是研判趨向的重要指標(biāo)。一般而言，庫(kù)存/消費(fèi)比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明市場(chǎng)價(jià)格處在上升周期。

從與歷史表現(xiàn)看：

2016/17年度庫(kù)存/消費(fèi)比出現(xiàn)了下降，為87%。如此，直接導(dǎo)致了大連玉米在2016年9月30日觸底反轉(zhuǎn)，漲勢(shì)呈現(xiàn)兩波較強(qiáng)的上漲，最終在2017年的3月28日出現(xiàn)調(diào)整。

2017/18年度庫(kù)存/消費(fèi)比繼續(xù)下滑，降至84%。如此，在2017年10月30日，大連玉米出現(xiàn)了一波強(qiáng)勁的季節(jié)性上漲，漲勢(shì)延續(xù)至2018年的1月5日。另一輪上漲出現(xiàn)在2018年4月至9月，漲勢(shì)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月。

2018/19年度，我國(guó)玉米庫(kù)存/消費(fèi)比繼續(xù)回落至73%。然而，至今為此，沒有出現(xiàn)上漲;相反，從2018年11月中旬一直調(diào)整至2019年的2月下旬，出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)多月的跌勢(shì)。其主要原因是：上一年度的兩波上漲已提前透支了!

基于前面的分析，在余下的2018/19年度，其間或許有炒作天氣行情，但真正驅(qū)動(dòng)式上漲行情，還需要等待年底的秋收時(shí)節(jié)。屆時(shí)，2019/20年度的庫(kù)存/消費(fèi)比還將進(jìn)一步回落。

2.從產(chǎn)量和需求兩方面數(shù)據(jù)看

產(chǎn)量方面：

因農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革(去庫(kù)存)，我國(guó)玉米近幾年播種面積沒有像過去那樣連年增長(zhǎng)。如此，導(dǎo)致當(dāng)前產(chǎn)量停滯不前。

據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2016/17年度，我國(guó)玉米產(chǎn)量為26361萬噸;2017/18年度下降了454萬噸為25907萬噸;2018/19年度再度下降147萬噸為25733萬噸?？梢?，產(chǎn)量停滯為“去庫(kù)存”奠定了基礎(chǔ)。

消費(fèi)方面：

歷史上，除了個(gè)別年份，我國(guó)玉米消費(fèi)每年均呈現(xiàn)增長(zhǎng)狀態(tài)，即便在2008年的金融危機(jī)中?？梢?，玉米消費(fèi)的剛性增長(zhǎng)是與人民生活水平息息相關(guān)的。

從表1看，2016/17年度我國(guó)玉米消費(fèi)總量為25500萬噸;2017/18年度增長(zhǎng)了800萬噸為26300萬噸;2018/19年度又增長(zhǎng)了1700萬噸為28000萬噸。

由此可見，產(chǎn)量停滯，而消費(fèi)量不斷增長(zhǎng);產(chǎn)不足需的缺口擴(kuò)大，導(dǎo)致庫(kù)存逐年下降。

據(jù)USDA報(bào)告，2018/19年度，中國(guó)玉米期末庫(kù)存降至2.07億噸。盡管庫(kù)存下降，但這個(gè)數(shù)據(jù)還是偏大的，供給依舊充足。

結(jié)論與設(shè)想

從現(xiàn)狀看，新玉米上市進(jìn)入尾聲，但中間商和港口庫(kù)存依舊顯示供給充足。因政策托市收購(gòu)和國(guó)儲(chǔ)延遲拍賣，安撫了羸弱中的玉米市場(chǎng)。因成本支撐，導(dǎo)致期價(jià)下跌空間有限，并呈現(xiàn)底部特征。

步入4月份，北半球進(jìn)入玉米播種時(shí)節(jié)。按當(dāng)前市場(chǎng)情況，中美玉米播種面積不會(huì)有大的增長(zhǎng)，與去年持平甚至減少的可能性較大。如此，天氣行情將在這一階段展開。

此外，還有三方面利好呈現(xiàn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)的利空將得到釋放;農(nóng)戶集中售糧結(jié)束，后期供給以貿(mào)易商、庫(kù)存和進(jìn)口為主;托市采購(gòu)繼續(xù);同時(shí)，消費(fèi)旺季來臨。因此，玉米市場(chǎng)有望步入季節(jié)性反彈階段，或持續(xù)至6月份前后。

6月份后，國(guó)儲(chǔ)開啟新年度拍賣，加上冬小麥上市，因而供給壓力增加。此時(shí)，夏季消費(fèi)進(jìn)入淡季。另外，如果玉米生長(zhǎng)狀況正常，那么，收割壓力亦將疊加在其上。因此，在第三季度，大連玉米市場(chǎng)通常以回落為主。這種狀態(tài)一般會(huì)持續(xù)至8月底或9月初。

進(jìn)入9月份，市場(chǎng)步入新的2019/20年度，玉米供求關(guān)系或重新呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)。

這一結(jié)論將由幾方面促成：產(chǎn)量停滯不前，變動(dòng)不太;消費(fèi)逐漸恢復(fù)，因生豬存欄步入景氣周期;國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存再度下降，擴(kuò)大進(jìn)口是未來的趨勢(shì)。

在以上利多因素支撐下，疊加冬季的消費(fèi)與采購(gòu)?fù)?盡管存在收割壓力，但卻是戰(zhàn)略性建立多頭的好機(jī)會(huì)。由于產(chǎn)需缺口依舊存在且擴(kuò)展，因此，2019/20年度期末庫(kù)存的下降必將引發(fā)玉米市場(chǎng)的價(jià)格重心向上跳躍。