當潮水褪去的時候，才知道誰在裸泳，皇氏集團應驗了這句話。10月30日晚間，"水牛奶第一股"皇氏集團發(fā)布2023年三季報，前三季度營收同比增長24.86%，但扣非凈利潤虧損約3643.33萬元。去年進軍光伏以來，皇氏集團股價一度拉升至五年內最高的11.02元/股，但業(yè)內始終對其光伏業(yè)務的持久性存疑。果不其然，今年皇氏集團先是將營收占比超四成的乳業(yè)子公司賣掉，又將曾經十分看好的光伏電池業(yè)務出售，用以償債。主業(yè)增長乏力下，多業(yè)化頻頻碰壁，皇氏集團還有新故事講嗎?

"賣子"償債

財報顯示，皇氏集團前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入約為25.68億元，同比增長24.86 %;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.75億元，同比增長203.41%;扣除非經常性損益后，反而虧損約3643.33萬元。

報告期內，皇氏集團原子公司"來思爾智能化乳業(yè)"轉讓"來思爾物流"10%股權，取得投資收益約303.12萬元;轉讓子公司"來思爾乳業(yè)"和"來思爾智能化乳業(yè)"各約32.90%股權，取得投資收益約2.11億元;子公司"農光互補(廣西)"轉讓"綠能科技"80%股權，取得投資收益約677.19萬元。

實際上，被轉讓股份的"來思爾乳業(yè)"業(yè)績并不差。據財報顯示，2021-2022年"來思爾乳業(yè)"實現(xiàn)營收分別約為9.41億元、13.04億元，實現(xiàn)凈利潤分別約為5270.63萬元、3443.72萬元。營收分別約占當年皇氏集團總營收的36.63%、45.11%，成長空間極大。相繼賣出子公司股權，不禁令人費解。對此，皇氏集團給出的說法是，進行資產優(yōu)化整合，為開拓華東市場做準備。

被出售的"綠能科技"也一度被皇氏集團看好，其主要負責開展TOPCon電池業(yè)務，但業(yè)績一直處于虧損狀態(tài)。2022年及2023年上半年，"綠能科技"實現(xiàn)營收分別約為147.39萬元、5416.59萬元;實現(xiàn)凈利潤分別約為-232.48萬元、-372.78萬元?；适霞瘓F表示，"從行業(yè)發(fā)展情況看，國內TOPCon電池產能正加速釋放，產品單價較年初有了較大幅度下降。同時考慮到TOPCon電池屬于重資產投入，后續(xù)仍需要投入較大資金，公司決定將有限的資源投入到保障公司未來持續(xù)發(fā)展的核心主業(yè)上，因此轉讓安徽綠能控制權"。

資產負債率過高，或許是皇氏集團頻頻"賣子"的真正原因。截至2023年9月30日報告期末，皇氏集團的總資產為53.5億元，同比下降9.54%;總負債為34.66億元，同比下降10.09%，負債率為64.79%，高于同期行業(yè)平均水平。

皇氏集團成立于2001年，作為西南區(qū)域乳企，憑借特色乳品水牛奶發(fā)家，于2010年登陸資本市場。截至目前，乳業(yè)和光伏是對皇氏集團業(yè)績貢獻最大的兩項業(yè)務。

急于"瘦身"

皇氏集團上市后頻頻跨界影視、房地產、信息、光伏，如今急于"瘦身"，在于業(yè)績壓力。

2014年，皇氏集團收購御嘉影視，進軍影視產業(yè);2015年又收購了文化傳媒公司盛世驕陽、互聯(lián)網信息公司完美在線，入股動漫幼教運營公司北廣高清;2017年收購移動信息服務商筑望科技。短短三年時間，皇氏集團在多元化并購上就花費了20多億元。

多元化轉型之后，皇氏集團的業(yè)績一度"飆升"。2016年，皇氏集團實現(xiàn)營收約為24.46億元，實現(xiàn)凈利潤約為2.91億元，兩項數據均為成立以來新高。不過隨著新媒體版權市場巨變和影視行業(yè)遇冷，皇氏集團業(yè)績驟降，2018年甚至出現(xiàn)6.16億元的巨額虧損。

從2016年至2021年六年時間，皇氏集團一直在忙于剝離虧損業(yè)務，直至2022年重新回歸乳業(yè)賽道，業(yè)績才有所突破。

自2022年進軍光伏后，皇氏集團將N型TOPCon光伏電池作為了投資方向，并稱公司是基于現(xiàn)有政策出發(fā)，基于可行性調研選定的。TOPCon電池是一個重資產行業(yè)，需要投入的資金非常大。據不完全統(tǒng)計，2022年共有69家企業(yè)跨界到光伏產業(yè)，其中不乏海爾、美的、TCL等家電巨頭，也有中國燃氣、中石化等化工大佬。

皇氏集團所在的分布式光伏EPC和TOPCon項目更是內卷嚴重。EPC業(yè)務技術含量和壁壘不高，處于光伏行業(yè)下游，利潤率極低;TOPCon電池項目建設周期長、投資巨大，風險相對也高。

光伏歷經兩年的高熱度，當潮水褪去，企業(yè)必須考慮的還是利潤和現(xiàn)金流。2023年10月10日，皇氏集團宣布，注銷皇氏晶華(廣西)新能源科技有限公司，后者是皇氏集團控股子公司皇氏農光互補(廣西)于1月13日與晶華新能源有限公司合資成立?；适霞瘓F表示，"基于公司整體戰(zhàn)略布局考慮，為整合及優(yōu)化公司現(xiàn)有資源配置，降低非乳業(yè)板塊的經營管理成本，經公司與合作方協(xié)商，決定注銷皇氏晶華"。

乳業(yè)分析師宋亮認為，"從發(fā)展角度來看，水牛奶適合做酸奶、做奶酪，作為小眾奶在中國市場有很好的前景。對于皇氏集團來說，要把一個產品做精做透，而且打造出網紅產品，把資金更多地用于主業(yè)方面，而不是去搞一些其他產業(yè)"。

百億漸遠

2010年，皇氏集團登陸深交所時，國內A股中的乳企只有伊利、光明乳業(yè)和三元股份3家上市公司。當皇氏集團重回乳業(yè)賽道后，江湖已然變天。2023年前三季度，伊利營收約970.91億元，穩(wěn)居國內乳企第一梯隊;光明乳業(yè)營收約206.64億元，三元股份營收約61.5億元，處于第二梯隊;皇氏集團已然掉隊，只能夠到第三梯隊的門檻。

多元化轉型頻頻碰壁后，皇氏集團在水牛奶行業(yè)也并非穩(wěn)居第一。水牛奶產業(yè)是廣西的特色優(yōu)勢農業(yè)產業(yè)，廣西奶水牛存欄量、水牛奶產量均排全國第一，因此聚集一批優(yōu)秀的水牛奶加工企業(yè)，例如百菲乳業(yè)、桂牛水牛乳業(yè)、壯牛水牛乳業(yè)、廣西石埠乳業(yè)等。

近年來隨著水牛奶的走紅，百菲乳業(yè)增長迅猛，2020年、2021年營收分別為6.82億元、14.3億元。在今年天貓"雙11"熱銷榜中，百菲乳業(yè)旗下明星單品百菲酪位列第1名，桂牛水牛乳業(yè)旗下水牛牧場純牛奶位列第16名，皇氏集團旗下一只水牛僅位列第17名。百菲乳業(yè)此前在新三板掛牌，2023年下半年已進行輔導備案登記，擬沖擊上交所主板。

作為一家駐扎西南地區(qū)的乳業(yè)公司，皇氏集團在其大本營西南地區(qū)的經銷商大幅減少。2023年半年報顯示，皇氏集團經銷商從3501家減少至1702家。其中1387家變動是由于兩個子公司轉讓后，數據不再納入合并報表。拋開這一因素后，西南地區(qū)經銷商數量依然凈減少412家。

2021年12月19日，在迎接成立20周年之際，皇氏集團發(fā)布了"百億級乳企"戰(zhàn)略規(guī)劃。距離2028年的百億乳業(yè)夢還剩5年時間，無論是靠光伏還是乳業(yè)，目前對于皇氏集團都是巨大考驗。

宋亮表示，"對皇氏集團來說，實現(xiàn)百億營收的難度非常大，短期內很難實現(xiàn)。首先要有一個大單品，皇氏集團這么多年也嘗試做過一些大單品，但都不太成功;其次在現(xiàn)有基礎之上，還是要深耕市場，專注于乳業(yè)產業(yè)發(fā)展"。

對于乳品業(yè)務現(xiàn)狀及未來在經營、控制成本將采取哪些舉措等問題，北京商報記者通過郵件向皇氏集團發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前未收到回復。

北京商報記者 孔文燮