核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，環(huán)保將是未來(lái)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能增長(zhǎng)的最大掣肘，在這一背景下，能繁母豬大概率將呈現(xiàn) L 型，行業(yè)將長(zhǎng)時(shí)間維持較高盈利，規(guī)模化速度加快。這一背景下，我們首推：牧原股份、唐人神、生物股份，其次，金新農(nóng)、海大集團(tuán)、中牧股份。

現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)后周期的一致推薦邏輯大部分是建立在：未來(lái)能繁母豬V型反轉(zhuǎn)帶來(lái)的生豬存欄大幅增加的前提下的。長(zhǎng)江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有別于市場(chǎng)的看法是：這輪豬周期的邏輯需要修正：這幾年是全國(guó)各個(gè)產(chǎn)業(yè)的環(huán)保大限之年，特別是2017年環(huán)保對(duì)各個(gè)行業(yè)，包括養(yǎng)殖，將會(huì)更加趨嚴(yán)，范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。在這一背景下，能繁母豬存欄大概率是： L 。一部分人無(wú)法理解這一結(jié)論是因?yàn)闅v史上從未出現(xiàn)當(dāng)下的環(huán)保掣肘。

存欄量未來(lái) V 型反轉(zhuǎn)的一致預(yù)期觀點(diǎn)存在推薦上的重大瑕疵。瑕疵一：簡(jiǎn)單的用歷史的情況去分析未來(lái)，未考慮當(dāng)下全國(guó)性的環(huán)保趨嚴(yán)大趨勢(shì)。環(huán)保趨嚴(yán)將對(duì)不上稅的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張形成非常大的壓制，這一趨勢(shì)正在從沿海地區(qū)向中部蔓延，力度在加大。瑕疵二：飼料股已經(jīng)不是單純的飼料股了，很多飼料股50%的業(yè)績(jī)來(lái)自養(yǎng)殖，生豬存欄 V 型反轉(zhuǎn)邏輯，帶來(lái)的必然是豬價(jià)大幅下跌，這必然導(dǎo)致飼料股業(yè)績(jī)大幅向下修正，這一邏輯推薦飼料有自相矛盾的地方。瑕疵三：對(duì)于2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)未深入調(diào)研，簡(jiǎn)單認(rèn)為當(dāng)下豬價(jià)的季節(jié)性調(diào)整即是源于生豬存欄量大幅上升。根據(jù)長(zhǎng)江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2016年11個(gè)省30縣市的草根調(diào)研(都有調(diào)研報(bào)告為證)：2015年底和2016年初爆發(fā)了大面積寒潮導(dǎo)致全國(guó)范圍的小豬腹瀉(我們調(diào)研的11個(gè)省都有20%-25%的小豬因?yàn)楹备篂a死亡)，導(dǎo)致2016年上半年生豬供給緊張加劇，使得2016年上半年豬價(jià)創(chuàng)下22元/公斤歷史新高(上一輪20元/公斤)，從而使得今年豬價(jià)同比去年同期低。但是我們拉長(zhǎng)了看，2017年的2、3月豬價(jià)都是歷史較高位置。也就是說(shuō)：今年的豬價(jià)低于去年并不是存欄大幅增加導(dǎo)致的，是不可抗力因素導(dǎo)致的。從另一個(gè)角度講，豬價(jià)最好的是2016年，如果生豬存欄有條件可以大面積補(bǔ)欄的話，并不會(huì)等到2017年，能繁母豬早就 V 型反轉(zhuǎn)了(現(xiàn)階段農(nóng)業(yè)部的能繁母豬的存欄數(shù)據(jù)絕對(duì)是當(dāng)下最值得參考的數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)完全契合過(guò)去這輪豬周期的價(jià)格變化趨勢(shì)，這輪豬周期起來(lái)之時(shí)所有賣(mài)方都是按能繁母豬存欄數(shù)據(jù)來(lái)推薦養(yǎng)殖股的，當(dāng)下要推薦后周期了，即開(kāi)始認(rèn)為這一數(shù)據(jù)不真實(shí)有前后矛盾的地方)。

我們對(duì)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈怎么看?在環(huán)保大限的當(dāng)下，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)呈現(xiàn)幾大特點(diǎn)：(1)行業(yè)ROE水平會(huì)長(zhǎng)時(shí)間維持較高位置(截止2016年Q3牧原股份ROE40.9%,溫氏股份42%)?？陀^講，這一點(diǎn)過(guò)去從來(lái)遇見(jiàn)，因此一些投資者很難理解。我們重申：導(dǎo)致這一現(xiàn)象存在的原因是政府的環(huán)保政策。只要這一政策不發(fā)生變化，未來(lái)養(yǎng)殖的可觀盈利現(xiàn)狀就將長(zhǎng)時(shí)間維持。(2)這輪有資質(zhì)的企業(yè)，特別是土地儲(chǔ)備豐富的自繁自養(yǎng)一體化規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)會(huì)擴(kuò)張的比較快。從今年1月份、2月份養(yǎng)殖企業(yè)披露的生豬出欄數(shù)據(jù)上看，牧原股份的生豬出欄大幅超預(yù)期(1-2月，披露的上市企業(yè)生豬出欄量的同比增速情況：牧原股份153%，天邦股份112%，雛鷹農(nóng)牧29%，溫氏股份-0.98%，天康生物9.5%)。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段： 自繁自養(yǎng)一體化 模式優(yōu)于 公司+農(nóng)戶(hù) 模式。當(dāng)下因?yàn)轲B(yǎng)殖高盈利，公司+農(nóng)戶(hù)的模式推進(jìn)速度不排除低于預(yù)期的可能(農(nóng)戶(hù)合作意愿降低)。而自繁自養(yǎng)一體化規(guī)模企業(yè)將能最大限度的享受自身高成長(zhǎng)疊加行業(yè)ROE維持高位帶來(lái)的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)?；诖?，我們首推：牧原股份(1-2月份公司生豬出欄量同比增長(zhǎng)153%)。(3)飼料企業(yè)紛紛加大養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的布局，享受行業(yè)高ROE，并與自身飼料業(yè)務(wù)形成協(xié)同。基于此，我們首推：唐人神(1-2月份飼料同比增速67%，生豬出欄將由2016年20萬(wàn)頭，增至2017年的60萬(wàn)頭，含龍華牧業(yè))，其次金新農(nóng)(生豬出欄將由36萬(wàn)頭增至45萬(wàn)頭)、海大集團(tuán)(生豬出欄將有2016年的33萬(wàn)頭增至60萬(wàn)頭)。(4)規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的擴(kuò)張，必然加大對(duì)市場(chǎng)疫的需求?？谔阋呤袌?chǎng)苗將逐步由單價(jià)苗向多價(jià)苗過(guò)度，單價(jià)提升，需求增加，市場(chǎng)苗規(guī)模必然增長(zhǎng)?；诖?，我們首推：生物股份(公司1-2月份市場(chǎng)苗增長(zhǎng)約25%)，其次中牧股份。