踏入“W”型二次探底階段，周期反轉(zhuǎn)邏輯不斷強化

目前市場豬價持續(xù)低迷，已步入本輪豬周期中的第二輪虧損期，疊加非洲豬瘟疫情造成的補欄低迷、跨省調(diào)運仍有較多困難及撲殺去產(chǎn)能，養(yǎng)殖戶們將步入過剩產(chǎn)能加速淘汰期。而產(chǎn)能淘汰過后必然迎來生豬市場供過于求格局的逆轉(zhuǎn)，2019年豬周期反轉(zhuǎn)可能性將進一步加強，布局2019金豬大年。

復盤典型豬周期：豬周期的運轉(zhuǎn)符合蛛網(wǎng)模型，以國內(nèi)當前國情來看，生豬的產(chǎn)能節(jié)奏又更多取決于散養(yǎng)戶這個群體。

我們復盤上一輪周期，發(fā)現(xiàn)周期底部基本維持2年之久，單頭虧損100元以上的時間累積達到7個月，持續(xù)的虧損最終擊垮養(yǎng)殖戶對后市的養(yǎng)殖信心，淘汰能繁母豬，行業(yè)實現(xiàn)徹底反轉(zhuǎn)。對應到當下，我們認為沒有發(fā)生非洲豬瘟之前，2018年上半年對應上輪2013年上半年的周期位置；發(fā)生非洲豬瘟后，2018年下半年對應的卻是2014年下半年的周期位置，非洲豬瘟加快散養(yǎng)戶虧損，周期提前反轉(zhuǎn)。

疫情下的非典型豬周期，周期蓄力反轉(zhuǎn)

我們認為非洲豬瘟在國內(nèi)爆發(fā)打亂了原有的周期節(jié)奏和外在表征，為了有所區(qū)別，我們稱之為“非典型豬周期”，判斷結(jié)論如下：1)非洲豬瘟沒有疫苗，而且該疫情殺傷力大，參考國內(nèi)歷史疫情影響意義不大；2)國內(nèi)生豬養(yǎng)殖密度大，而且調(diào)運頻繁，非洲豬瘟在國內(nèi)的破壞力大，參考國外疫情的影響意義也不大。當前生豬養(yǎng)殖已經(jīng)率先進入周期底部的第二個虧損周期，春節(jié)后豬價有望再度下探，屆時全行業(yè)將經(jīng)歷完整的周期虧損階段，現(xiàn)金消耗殆盡，疊加疫情造成的養(yǎng)殖信心崩潰，就會出現(xiàn)行業(yè)性淘汰適齡能繁母豬，周期見底反轉(zhuǎn)。

估值仍在底部，分享周期與成長的盛宴

我們統(tǒng)計了一下生豬板塊標的生豬頭均市值，發(fā)現(xiàn)當前溫氏與牧原的2019年頭均市值僅為5000元左右，與周期高位的萬元市值相比還有一倍空間；除此之外，正邦科技與天邦股份的頭均市值平均不到2000元，未來仍有2-3倍的空間。在把握標的上，我們復盤歷史發(fā)現(xiàn)：1)周期進入底部，在反轉(zhuǎn)預期形成期間，要選擇具備成本優(yōu)勢，有價值錨定的穩(wěn)健標的；2)當周期臨近拐點或者進入右側(cè)后，應該選擇高β標的(成本雖然高，但是價格上漲導致利潤彈性更高)。

風險提示：1、宏觀經(jīng)濟不及預期，造成消費者對豬肉消費出現(xiàn)大幅度下滑，豬價現(xiàn)有供需分析框架失效。2、集團化養(yǎng)殖企業(yè)由于自身對疫情不重視，有發(fā)生大規(guī)模疫情感染的風險。