市場潛在的擔(dān)憂在哪？

1） 疫情令養(yǎng)殖龍頭出欄量大幅下滑？

養(yǎng)殖龍頭在防控能力、成本控制和現(xiàn)金流上有明顯優(yōu)勢，出欄量受疫情的負(fù)面影響也將遠(yuǎn)小于行業(yè)平均。行業(yè)的產(chǎn)能出清，更多體現(xiàn)在中小散戶的出清。同時，疫情使行業(yè)產(chǎn)能出清加快，會提升豬價高點(diǎn)預(yù)期，養(yǎng)殖龍頭在銷售單價上的獲益，仍足以覆蓋額外增加防控成本，令頭均盈利水平有提升機(jī)會。

我們?nèi)悦鞔_一個基本判斷，從歷史上看，“以量補(bǔ)價”邏輯不易成立，但“以價補(bǔ)量”已多次被驗(yàn)證，豬價向上對業(yè)績的利好，仍將覆蓋成本上升和出欄下降對業(yè)績的利空，這在龍頭公司體現(xiàn)得將更為明顯。

2） 豬價反轉(zhuǎn)將受到拋儲、進(jìn)口的明顯干預(yù)？

從基本框架上，豬肉供需格局遵循“高自給率+高市場化”。關(guān)于拋儲，凍肉儲備成本高，且我們估算儲備量占國內(nèi)消費(fèi)量不足2％，拋儲難改變價格趨勢。關(guān)于進(jìn)口，國內(nèi)豬肉產(chǎn)量約5500萬噸，占全球48％；相比下，全球總出口量僅約850萬噸，而國內(nèi)近三年進(jìn)口量在119~ 162萬噸，占國內(nèi)消費(fèi)量不足3％。其中，美國豬肉產(chǎn)量僅有中國22％，且自給率僅有122％，美國出口豬肉的潛力相對有限。近五年美國對中國年出口凍豬肉平均約16萬噸，對國內(nèi)價格影響不大。

未來的機(jī)會在哪？

1） 看產(chǎn)能，2月能繁母豬存欄環(huán)比-5.0％，當(dāng)月凈淘汰144萬頭，近月凈淘汰量連續(xù)攀升，故產(chǎn)能出清趨勢明確且加速；

2） 看豬價，三月生豬價格快漲，各省月漲幅普遍在20％以上，較大漲幅背后在于短期供需節(jié)奏錯配和收儲擾動，如此大的漲幅本就難以持續(xù)，我們判斷后市豬價漲幅收窄，但向上空間和趨勢仍然明確；

3） 看疫情，國內(nèi)非洲豬瘟疫情仍未平復(fù)，如夏季氣溫回升令疫情加強(qiáng)，豬價向上預(yù)期仍將提升。

綜上看，基本面仍明確支撐豬價反轉(zhuǎn)，而豬價是當(dāng)前最主要的催化劑，養(yǎng)殖股后市表現(xiàn)仍可期待。

頭均市值=頭均盈利*公司估值。疫情提升豬價高點(diǎn)預(yù)期，頭均盈利有望受益；養(yǎng)殖規(guī)?；厔菝鞔_，疫情從長期看也是提升規(guī)?；耐剖郑堫^長期放量預(yù)期仍在，估值中樞不應(yīng)明顯調(diào)整，歷史頭均市值高點(diǎn)仍有效。從周期位置看，產(chǎn)能去化階段，頭均市值回到中樞；豬價反轉(zhuǎn)階段，頭均市值走向高點(diǎn)，當(dāng)前頭均市值仍有較大空間，繼續(xù)看好生豬養(yǎng)殖板塊。