天風(fēng)證券（601162）5月1日發(fā)布對(duì)萬(wàn)洲國(guó)際的研報(bào)，摘要如下：

事件：公司公布2019年一季度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.8億美元，同比下跌6.0%，生物公允價(jià)值調(diào)整前的歸母凈利潤(rùn)1.96億美元，同比下跌21.3%；生物公允價(jià)值調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)為3.48億美元，同比大幅增長(zhǎng)58.2%。

出欄量、屠宰量穩(wěn)健增長(zhǎng)，生豬價(jià)格仍處于低位拖累一季度業(yè)績(jī)

分板塊來(lái)看，公司肉制品/生鮮豬肉/生豬養(yǎng)殖分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7/21.3/1.5億美元，同比-3.8%/-7.6%/-27.0%，主要是由于中美生豬價(jià)格仍處于低位。1）肉制品板塊：19Q1肉製品銷量為79萬(wàn)噸，同比下跌0.5%，主要是由于中國(guó)及歐洲的銷量增長(zhǎng)（分別為2.3%及6.5%）被美國(guó)因復(fù)活節(jié)假期時(shí)點(diǎn)而導(dǎo)致的銷量下降所抵消；收入下滑3.8%是因?yàn)橛诿绹?guó)的銷量下降及人民幣升值所致；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.97億美元，同比增長(zhǎng)9.8%，主要來(lái)自于歐美市場(chǎng)的增加。2）生鮮豬肉板塊：生豬屠宰總量1484.3萬(wàn)頭，同比增加6.4%，主要是因?yàn)橹袊?guó)的屠宰量大幅增加20.7%；生鮮豬肉的外銷量保持穩(wěn)定，約為110萬(wàn)噸；由于豬肉價(jià)格下跌，導(dǎo)致生鮮豬肉收入下降7.6%；生鮮豬肉經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅增加2.6倍至1.48億美元，主要是因?yàn)槊绹?guó)的生豬和豬肉價(jià)格差擴(kuò)大，以及隨著中國(guó)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也錄得可觀的增長(zhǎng)。3）生豬養(yǎng)殖板塊：公司一季度生豬出欄量545.9萬(wàn)頭，同比增加6.7%，但經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大到1.68億美元，主要是由于公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)大部份位于美國(guó)及歐洲，當(dāng)?shù)厣?u>豬價(jià)格同比下降。

中國(guó)豬周期上行將帶動(dòng)全球豬價(jià)上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年進(jìn)口豬肉大幅增加據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2019年3月份能繁母豬存欄同比降低21%，本輪周期產(chǎn)能去化幅度遠(yuǎn)超以往，且產(chǎn)能仍然在去化之中，疊加疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)效率下降，預(yù)計(jì)本輪周期我國(guó)豬肉缺口有望達(dá)到1000萬(wàn)噸，豬價(jià)上漲時(shí)間預(yù)計(jì)將持續(xù)2-3年，豬價(jià)高點(diǎn)預(yù)計(jì)將突破25元/公斤，部分地區(qū)將觸及30元/公斤。而隨著中國(guó)豬周期上行將帶動(dòng)全球豬價(jià)上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年進(jìn)口豬肉大幅增加。我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)大豬周期和缺口之下，未來(lái)2年中國(guó)進(jìn)口豬肉將大幅增長(zhǎng)，并推升全球豬價(jià)。尤其是尚未發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟的美國(guó)，有望成為豬肉進(jìn)口首選。

萬(wàn)洲國(guó)際豬肉貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)+史密斯菲爾德市值重估

1）受益于美國(guó)豬價(jià)上漲，史密斯菲爾德業(yè)績(jī)大反轉(zhuǎn)。在中國(guó)需求的拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)2020年美國(guó)生豬價(jià)格較2018年上漲40%，逼近2014年水平，同時(shí)疊加成本下滑，我們測(cè)算2020年公司在美生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約47億元，較2018年增加57億，將推動(dòng)史密斯菲爾德業(yè)績(jī)大反轉(zhuǎn)，其市值也將大大提升。2）進(jìn)口豬肉業(yè)務(wù)板塊有望量利齊升。2016年，雙匯發(fā)展（000895）規(guī)劃的豬肉進(jìn)口約30萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)本輪進(jìn)口量將超過(guò)2016年，預(yù)計(jì)2020年進(jìn)口量為50萬(wàn)噸。利潤(rùn)方面，若未來(lái)關(guān)稅下調(diào)至12%，2020年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格漲至28元/公斤，美國(guó)豬肉價(jià)格漲至12.8元/公斤，則一噸豬肉的貿(mào)易經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可達(dá)到6300元。假設(shè)雙匯從其他國(guó)家進(jìn)口貿(mào)易利潤(rùn)類比美國(guó)，則50萬(wàn)噸的進(jìn)口量可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)空間32億。3）雙匯發(fā)展：非洲豬瘟加速屠宰產(chǎn)能集中度提升，公司庫(kù)存儲(chǔ)備和加大進(jìn)口助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2019-2021年，雙匯發(fā)展業(yè)績(jī)?nèi)钥删S持5%左右的增速。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)2019-2021年，公司歸母凈利潤(rùn)111.00/141.10/140.73億元，同增71.50%/27.12%/-0.26%，對(duì)應(yīng)EPS為0.76/0.96/0.96元，考慮到未來(lái)兩年公司都處于高盈利階段，給予2020年12倍PE，目標(biāo)價(jià)為13.5港幣，目標(biāo)市值2000億港幣。